燕京啤酒(000729)：全面改革成效显现 盈利能力明显改善

燕京啤酒公布2024 年半年度业绩，2024 年上半年实现营业总收入80.46 亿元，同比+5.52%；实现归母净利润7.58 亿元，同比+47.54%；实现扣非归母净利润7.41 亿元，同比+69.12%。第二季度实现营业总收入44.59 亿元，同比+8.79%；实现归母净利润6.56 亿元，同比+45.91%；实现扣非归母净利润6.38 亿元，同比+67.26%。实际利润落在业绩预告区间中值附近。

上半年啤酒业务量价齐升，U8 延续较快增长带动产品结构升级。上半年啤酒业务收入73.88 亿元，同比+4.6%。拆分量价来看，销量同比+0.6%，销量表现优于行业整体，吨价同比+4.0%，主因以U8 为代表的中高档产品销量较快增长，不仅带来销量同比增长，更推动产品结构升级。上半年中高档产品/普通产品收入分别同比+10.6%/-6.4%，中高档产品收入占比提升至68.5%，同比+3.7pct。

成本下行、降本增效举措推动费用节省，盈利能力大幅提升。上半年毛利率43.36%，同比+1.8pct，主要系啤酒业务产品结构升级叠加成本下行的共振作用所致，啤酒业务毛利率同比+2.9pct。上半年啤酒吨成本同比-1.1%，这主要受益于今年啤酒行业原材料成本下行，也与公司自身降本增效红利释放、产品结构升级有关。2024 年公司麦芽采购均价同比-15%，玻璃新瓶采购均价同比-6%，易拉罐采购均价同比-6%。此外，公司采购策略优化以及供应链效率提升对成本下行亦有贡献。费用方面，上半年销售费用率基本持平，但管理费用率同比-1.0pct，研发费用率同比-0.8pct，反映公司降本效果显著。上半年扣非归母净利率同比大幅提升3.5pct，而因政府补助同比减少，上半年归母净利率提升幅度略低于扣非归母净利率提升幅度（同比+2.7pct）。

坚定深化改革，红利仍将释放。展望未来，公司将继续推动生产端卓越管理体系全面落地、构建数智化供应链体系、加强市场建设，为燕京啤酒实现持续较快发展打下坚实的基础。大单品燕京U8 仍是改革的核心抓手，2023 年U8 销量已突破53 万吨，目前产品美誉度仍高，公司将继续倾注营销资源、加快市场开拓、丰富产品矩阵来助力U8 迈向百万吨级大单品。综合来看，我们认为公司现阶段改革正在全面强基础锻长板，改革红利仍将持续释放。

风险提示：宏观经济增长超预期放缓；中高端啤酒需求增长不及预期；公司核心产品渠道拓展结果不及预期；行业竞争加剧；成本超预期上涨。

盈利预测与投资建议：维持盈利预测：预计2024-2026 年公司实现营业总收入150.3/159.0/168.2 亿元，同比+5.8%/+5.8%/+5.8%；实现归母净利润10.2/12.6/14.6 亿元， 同比+57.5%/+23.7%/+16.5% ； EPS 分别为0.36/0.45/0.52 元；当前股价对应PE 分别为27/22/19 倍。维持“优于大市”评级。