招商南油(601975)：1H24业绩符合预期 期待旺季运价弹性

　　1H24 业绩符合我们预期

公司公布1H24 业绩：收入35.28 亿元，同比+11.8%，环比+16.0%；归母净利润12.2 亿元，对应每股盈利0.25 元，同比+44.8%，环比+70.9%，1H24公司出售3 艘老旧船舶，若不考虑船舶出售，1H24 公司扣非归母净利润为10.28 亿元，同比+24.0%，环比+45.2%；对应2Q24 实现收入16.89 亿元，同比+9.8%，环比-8.1%，实现归母净利润5.49 亿元，同比+25.7%，环比-18.2%，扣非归母净利润4.76 亿元，同比+9.1%，环比-13.9%，公司业绩符合我们预期。

二季度淡季运价环比下行、同比增长，公司盈利与运价变化一致。受红海绕行影响，二季度虽为淡季但成品油运价仍同比改善，由于成品油运价签订和实际运输之间滞后约2 周，2Q24 公司盈利期间实际对应2024 年3 月中旬至2024 年6 月中旬运价，期间内公司主要运营的太平洋区域内BCTI 运价环比-2.5%、同比+18.5%。

    　　发展趋势

高景气周期有望持续，期待四季度旺季运价弹性。年初至今受红海绕行消耗有效运力影响，MR 船运价底部和中枢明显抬升，截至8 月16 日，MR 船各航线平均运价较去年同期同比增加0.45 万美元/天。长期看，行业供需格局持续向好，根据Clarksons，当前MR 船在手订单占运力比为16%，而15 岁以上船运力占比为41%，新船订单仍不能满足未来船舶更新替换需求，此外我们认为环保要求趋严、船队老化增加效率损耗等因素均会限制MR 船有效运力，行业高景气周期有望持续。当前为传统淡季，运价环比2Q 下滑，但我们认为随北半球进入取暖旺季，四季度运价弹性有望显现。

公司优化船队结构和资产负债表，实行回购提升股东回报，分红预期有望进一步支撑公司估值。年初至今公司已出售3 艘老旧船舶优化船队结构，且上半年回购2 艘融资租赁船舶进一步降低有息负债水平。公司股东回报持续改善，年初公司通过股份回购议案，此次回购股份占总股本1.05%，此外，新公司法实施背景下，公司母公司报表未分配利润有望加速扭亏，转正后公司将具备分红能力，从而支撑估值改善，截至2 季度末公司母公司报表未分配利润亏损19.8 亿元，较1 季度末减亏2.1 亿元。

    　　盈利预测与估值

我们维持公司盈利预测不变，当前股价对应6.4 倍2024 年市盈率和6.4 倍2025 年市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到行业风险偏好下行，下调目标价16.0%至4.2 元/股，对应8.9 倍2024 年市盈率和8.9 倍2025 年市盈率，较当前股价有39.1%的上行空间。

    　　风险