江瀚新材(603281)：产销大幅增长 静待行业景气回升

事件：公司发布2024年中报，上半年公司实现营业收入11.7亿元，较上年同期下降0.3%；实现归母净利润3.1 亿元，较上年同期下降16.7%；实现扣除非经常性损益后的净利润2.9 亿元，较上年同期下降16.6%；实现基本EPS 0.84 元。

产销量大幅增长，有效对冲产品价格下跌对收入的影响。上半年，公司功能性硅烷产量5.9 万吨，销量6.0万吨，实现收入11.4 亿元，同比-1.3%，销售均价1.9万元/吨，同比-18.8%；功能性硅烷中间体销量1552.1 吨，实现收入2251.8 万元，同比+116.1%，销售均价1.5 万元/吨，同比-3.9%。上半年公司主要产品的销量有大幅增长，功能性硅烷销量同比+21.6%，功能性硅烷中间体销量同比+124.9%，但营收有所下滑，主要原因是受到下游消费需求不景气影响，工业品价格普遍下降，功能性硅烷价格也持续下降，现已处于历史低位。下游需求不景气之所以没有对功能性硅烷销量产生影响，是因为作为一种化工助剂，功能性硅烷已经广泛应用在各行各业，给相关材料带来的显著性能提升使其在各行业均具有较高的市场粘性，且多元化的应用领域使其不依赖单一细分市场，抗风险能力强，因此长远来看，公司发展值得期待。

扩产提高生产能力，完善产业链提升综合优势。截至2023 年年底，功能性硅烷偶联剂及中间体建设项目已建成年产1.5万吨功能性硅烷产能和年产3万吨功能性硅烷中间体产能，已生产功能性硅烷0.37 万吨、功能性硅烷中间体2.23 万吨，实现直接经济效益2108.7 万元，2024 年上半年公司继续推进相关项目建设，保障到2026 年底按计划将功能性硅烷绿色循环产业链规模扩大到18.2 万吨/年，并使公司得以进一步释放原有功能性硅烷生产线产能潜力。目前，公司年产6 万吨三氯氢硅项目满负荷运行，基本达到设计产能，在质量和成本两方面为功能性硅烷产品生产提供了有力支撑，由于三氯氢硅产能仍不能满足生产需要，公司仍需采购一部分三氯氢硅。为了匹配公司不断增长的功能性硅烷产能，适应市场需求，2023 年公司立项了“硅基新材料绿色循环产业园一期项目”，建成后将实现年产三氯氢硅6万吨、四氯化硅6000 吨，该项目将帮助公司扩大循环产业链规模，在保障绿色发展的前提下，缓解公司当前因三氯氢硅产能不足导致功能性硅烷供应量无法完全满足客户需求的情况。

盈利预测与投资建议。预计2024-2026 年EPS 分别为1.67 元、2.17 元、2.81元，对应动态PE 分别为14 倍、11 倍、8 倍。可比公司2025年平均估值为13倍，给予公司2025 年15 倍估值，对应目标价32.55 元，维持“买入”评级。