洁美科技(002859)：纸质载带需求回暖 离型膜有序推进

投资要点

需求回暖带动业绩改善，业绩增长符合预期：2024 年上半年公司实现营业总收入8.39 亿元，同比增长17.8%；实现归母净利润1.21 亿元，同比增长20.9%；其中，Q2 单季实现营业收入4.76 亿元，同比增长17.7%，环比增长31.0%，实现归母净利润6795 万元，同比下滑1.2%，环比增长27.5%。上半年业绩增长主要得益于下游新能源、智能制造、5G 商用技术等产业的逐步增长，以及AI 终端应用新产品的推动，公司订单量持续回升；同时公司坚持降本增效，高附加值产品的产销量持续上升。

下游需求回暖，主业封装载带和配套胶带稳步增长：随着下游被动元器件行业回暖，公司主业电子封装薄型载带上半年实现收入5.99 亿元，毛利率41.3%，胶带收入1.26 亿元，毛利率42.3%，整体维持在历史较高水平。在纸质载带领域，公司继续保持较高市场占有率，随着下游需求回暖稼动率稳步回升的同时，持续提高打孔、压孔纸带等高附加值产品占比。在塑料载带领域，公司自主生产精密模具和黑色塑料粒子及片材，拥有80 余条生产线，同时具备“塑料载带一体成型”和“多层共挤”技术，具有生产黑色PC 粒子技术能力。同时公司积极扩充胶带产能，根据公司2024 年中报，电子元器件封装专用胶带年产能已达325 万卷。

离型膜大客户有序突破，国产替代空间打开：公司持续开展多型号、多应用领域的离型膜研发，成功开发出MLCC 离型膜低粗糙度产品及中高端偏光片离型膜。公司实现了向国巨、风华高科、三环集团等客户的稳定批量供货，同时在韩日大客户推进顺利并开始小批量供货。此外，公司用于偏光片制程等其他用途的中高端离型膜产品出货量稳定增加。

公司持续推进光学级BOPET 膜及流延膜生产项目，已在客户端全面展开使用自制基膜离型膜产品的验证及导入，特别是日韩客户使用公司自制基膜的离型膜的样品测试及小批量使用，标志着公司在中高端MLCC应用领域逐步开始实现国产替代。同时，公司BOPET 膜二期项目设备已经预定，预计2024 年底进行安装调试，建成投产后年产能将翻倍。

产能有序扩张，积极拓展海外市场：公司华南地区产研总部基地项目即广东肇庆生产基地试生产运行良好，其中纸质载带产品已完成测试并为华南客户实现批量供货，离型膜一期年产能1 亿平米项目开始向周边客户进行送样，第二条离型膜生产线正在进行调试。此外，华北地区产研总部基地项目即天津生产基地项目主体施工进展顺利。海外布局方面，公司菲律宾生产基地项目建设，已经开始进行生产车间装修；同时加快推进马来西亚生产基地扩建项目，积极布局东南亚市场。

盈利预测与投资评级：由于公司新业务研发力度加大，以及新产能投产折旧增长，我们下调盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润为3.0/4.3/5.4 亿元（前值3.7/4.9/6.3 亿元），对应P/E 为29.6/20.7/16.8 倍。

    公司纸质载带业务优势稳固，随着下游被动元件需求回暖及产能扩张稳健增长，同时塑料载带、离型膜等新业务有序拓展，维持“买入”评级。