江中药业(600750)：业绩平稳增长 启动中期分红

　　事件：

2024 年8 月21 日，公司发布2024 年中期报告。2024 年上半年公司实现营业收入21.73 亿元，同比下滑8.02%；实现归母净利润4.89亿元，同比增长8.66%；实现扣非归母净利润4.71 亿元，同比增长13.06%。单季度来看，2024 年Q2 公司实现营业收入9.45 亿元，同比下滑7.08%；实现归母净利润2.22 亿元，同比增长7.11%；实现扣非归母净利润2.07 亿元，同比增长9.41%。

    　　非处方药平稳增长，处方药和大健康出现下滑。

从收入端来看，公司非处方药业务平稳增长,处方药业务和大健康业务同比出现下滑。1）非处方药：2024 年H1 公司非处方药实现营业收入17.25 亿元，同比增长2.64%，公司继续拓展“脾胃、肠道、咽喉咳喘、补益维矿”四大优势品类矩阵，加大“江中”和“利活”品牌宣传，重点推广健胃消食片、乳酸菌素片、贝飞达、草珊瑚含片、复方鲜竹沥液、多维元素片等核心大品种。2）处方药：2024 年H1 公司处方药实现营业收入2.36 亿元，同比下滑27.79%，主要是由于部分处方药品种集采未中标，导致整体市场收缩和价格下降。3）大健康：2024 年H1 公司大健康产品及其他实现营业收入1.94 亿元，同比下滑41.74%，主要是由于去年同期基数相对较高，公司重新梳理业务发展定位、优化组织架构，业务拓展进度放缓。

提质增效+控费效果显著，盈利能力大幅提升。

2024 年H1 公司整体毛利率达到69.04%，同比提升1.05pct，其中公司非处方药毛利率达到75.05%，同比提升2.20pct，对公司整体毛利率提升贡献较高；我们推测公司毛利率的提升，主要得益于产品结构的变化和生产成本的管控，公司坚持精益生产和智能制造，持续强化节能减排，积极推进精益管理体系建设，促进公司提质增效。2024 年H1 公司归母净利率达到24.14%，同比提升3.50pct；扣非归母净利率达到21.69%，同比提升3.67pct；我们认为公司净利率的大幅提升，主要得益于销售费用的良好管控，2024 年H1 公司销售费用率为35.94%，同比减少3.47pct，从销售费用明细来看，2024 年H1 营销开支4.85 亿元，同比减少1.65 亿元，其他费用变化相对不大。

    　　中药高股息标签股，启动中期分红。

作为中药高股息标签股，公司2021-2023 年现金分红金额分别为5.48亿元、7.24 亿元、8.18 亿元，现金分红比例分别为108.33%、121.46%、115.52%（连续3 年超额分红），年度股息率分别高达6.02%、7.96%、6.23%。2024 年中报公司宣布中期分红，计划每10 股分配现金红利5 元（含税），预计现金分红金额达到3.15 亿元，现金分红金额占2024 年上半年归母净利润的比例达到64.36%。

    　　投资建议：

我们预计公司2024 年-2026 年的营业收入分别为42.14 亿元、46.93亿元、52.30 亿元，归母净利润分别为8.18 亿元、9.19 亿元、10.33亿元，对应的PE 估值分别为16.9 倍、15.0 倍、13.3 倍。我们给予公司买入-A 的投资评级，6 个月目标价26.00 元，相当于2024 年20倍的动态市盈率。

    　　风险提示：原材料价格波动风险；处方药集采降价风险；药品零售价格监管政策风险。