上海家化(600315)：组织改革进行时、聚焦核心品牌与品牌建设 期待后续逐步改善

业绩简评

公司8 月21 日公告1H24 营收33.21 亿元、同比-8.51%，归母净利润2.38 亿元、同比-20.93%，扣非净利润2.35 亿元、同比-10.36%，存货周转天数同比下降26 天。

    　　单季度看，2Q24 营收14.15 亿元、同比-14.2%，归母净利润亏损1820 万元/扣非净利润亏损5820 万元。

    经营分析

主动调整&组织改革，短期扰动业绩表现。2Q24 毛利率同比-0.85PCT 至58.25%，销售费用率同比+4.8PCT 至51.8%，管理费用率同比+1.6PCT 至9%，归母净利率同比-5.6PCT 至-1.3%，主要系收入规模下降。

持续深化事业部制改革，由渠道驱动转向品牌驱动，扁平化管理助于提升运行和决策效率。调整个护事业部（含六神、美加净品牌）、美妆事业部（含玉泽、佰草集、典萃、双妹品牌）、新设创新事业部（含启初、家安、高夫等品牌）。

加强品牌建设和梯队管理，资源聚焦核心品牌。1）第一梯队品牌：力争将玉泽、六神打造成为细分品类领跑品牌，下半年玉泽专注敏肌护肤、凸显医研共创的专业化竞争优势；2）第二梯队品牌（美加净、佰草集）：定位规模赛道中的质价比品牌，佰草集持续塑造中国特色本草品牌、主攻抗老和美白功效，美加净主攻大众赛道。

以品牌为核心打造差异化渠道矩阵。线上渠道将重点突破兴趣电商，发展新兴电商，稳固平台电商，重点发力以内容为中心的线上运营能力；线下渠道注重效率提升。

    盈利预测、估值与评级

    　　下半年公司将持续深化事业部制改革，品牌端聚焦终端用户和品牌建设、提升核心品牌市场份额，渠道端聚焦线上、重点突破兴趣电商，期待改革显效、业绩逐步向好。

考虑解决历史包袱仍需一定时间，短期扰动业绩表现，下调盈利预测，预计24-26 年归母净利润5.01/5.71/6.7 亿元、同比+0.1%/+14%/+17%，对应24-26 年PE 分别为22/20/17 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    　　新品孵化/渠道拓展/营销投放不及预期。