美的集团(000333)：Q2业绩超预期 弱市场下龙头价值凸显

　　核心观点

美的集团发布 2024 年半年度报告。公司在国内有效需求疲弱、海外市场企稳的背景下，依托稳定盈利、驱动增长的经营原则，实现营收业绩稳健增长，彰显龙头深厚底蕴。下半年看，公司外销订单累积较多，出口增速有望在后续季度维持。展望未来，全球家电市场广阔，作为综合竞争能力排名前列的白电龙头，美的份额有望持续向上突破，驱动经营业绩进一步增长。

    　　事件

    　　美的集团发布2024 年半年度报告。

24H1 公司实现营业总收入2181 亿元，同比增长10.28%；归母净利润208 亿元，同比增长14.11%；扣非净利润202 亿元，同比增长14.33%。

单季度来看，24Q2 公司实现营业总收入1116 亿元，同比增长10.36%；归母净利润118 亿元，同比增长15.84%；扣非净利润109 亿元，同比增长9.67%。

    　　简评

    　　一、营业收入稳健增长，出口增速快于内销

家电内需景气平淡，美的稳增彰显龙头底蕴。24H1 家电内销有效需求整体不足。奥维云网推总数据显示，上半年白电市场零售额2319 亿元，同比下滑7.0%；公司上半年实现国内收入1262 亿元，同比增长8.37%，经营表现显著优于行业。

外销方面，受益于海外需求恢复与海运危机引致的备货需求，家电出口市场景气优于内销，继续保持稳定增长态势。公司上半年实现海外收入911 亿元，同比增长13.09%，实现较好双位数增长。

分事业群看，24H1 智能家居、新能源及工业技术、智能建筑科技、机器人与自动化报告期收入分别为1476亿元（+11%），171 亿元（+26%），157 亿元（+6%），139 亿元（-9%）。智能建筑科技收入增速减缓，主要原因系部分国家热泵补贴政策变动及欧洲能源价格持续下降，除热泵外的其他品类同比增长18%。机器人与自动化报告期收入同比下降，主要原因系国内汽车厂商产能扩张计划暂缓及海外汽车厂商产品策略调整。

分产品看，24H1 空调业务增长10.28%（毛利率+2.98pct），消费电器业务增长10.28%（毛利率+1.40pct）、机器人及自动化业务增长6.02%（毛利率-0.09pct）。

重点品牌方面，2024 年上半年，公司持续推动“ COLM O+东芝”双高端品牌战略，同期双高端品牌整体零售额同比增长超过20%。其中东芝品牌国内市场零售额超过 23 亿元，同比提升超过 47%，并在电商端持续增长，在 “618”期间全网零售额同比增速达到45%。

    　　二、面对较大市场压力，盈利能力稳中有升

二季度公司毛利率逆势增长，2024 年Q2 公司实现销售费用率26.88%，同比增长0.5pct，在大宗原材料价格上涨与消费降级背景下仍延续坚挺表现，主因公司优化产品结构，销售均价有所提升。

费用率有所提升，24Q2 公司实现销售费用率9.74%（+1.11pct）；管理费用率3.04%（+0.19pct）；研发费用率3.66%（+035pct）；财务费用率-1.05%（-0.40pct）；净利率10.89%（+0.58pct）现金流略有下降，合同负债同比提升。24Q2 公司实现经营性现金流196 亿元，同比下降4.64%；截至Q2末合同负债余额为347 亿元（同比+17%，环比-8%）；其他流动负债854 亿（同比+13%，环比+9%），经营蓄水池规模整体稳定。

    　　三、弱市场背景下，美的配置价值凸显

近年以来，伴随全球宏观经济增速压力加大与贸易环境不确定性的提升，家电板块的配置价值正逐步被市场所认知。成长性角度来看，家电出海逻辑顺畅，海外大市场+弱竞争环境构筑长期增长赛道，国内高端市场占比的持续提升也拓宽了内销成长空间。估值维度看，过往PEG 投资范式下，家电板块价值仍有所低估，相较历史与同类资产，家电板块尤其是白电估值仍处较低水位，具备较强性价比。红利维度看，白电公司股息率普遍较高，优质的现金流与充裕的账面现金加持下未来提升分红的潜力充足，为减少净资产提升ROE 提供可能。叠加以旧换新政策催化，我们认为美的在当前时点投资性价比优势较为显著，建议关注公司投资价值。

投资建议：美的依托长期的耕耘积累，在国内各品类家电市场份额领先，凭借持续的全球资源配置与产业投入，叠加领先的制造水平加持，全球份额持续突破。后疫情时代消费企稳复苏，公司业绩有望快速增长。预计 2024-26 年分别实现营业收入 4060、4408、4766 亿元，同比增长9.13%、8.57%、8.12%；归母净利润 382、424、467 亿元，同比增长 13.35%、10.90%、10.07%，对应 PE 分别为 11.4X、10.3X、9.3X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　1、宏观经济增速不及预期，家电产品属于耐用消费品，与居民收入预期息息相关。若宏观经济增长放缓，或对公司产品销售形成较大影响；

2、原材料价格下行不及预期：公司原材料成本占营业成本比重较大，若大宗价格再度上涨，公司盈利能力将会减弱；

3、海外市场风险：海外环境近年不确定性加剧，公司外销占比较高，若外需下降则业绩将受到相应冲击；4、市场竞争加剧：弱市场环境下，行业竞争更为激烈，公司存在份额丢失及低价竞争拖累盈利的风险。