水晶光电(002273)：Q2业绩同比高增长 A客户微棱镜薄膜光学面板等业务腾飞

事件：公司8 月21 日公告2024 年半年报，上半年实现营收26.55 亿元，同比+43.21%，归母净利润4.27 亿元，同比+140.48%，扣非归母净利润3.91亿元，同比+253.43%，公司上半年经营业绩创历史新高，符合前期业绩预告区间。我们点评如下：

24H1 收入增长主要系苹果微棱镜和薄膜光学面板业务增长，安卓复苏及涂覆滤光片渗透。2024 年上半年实现营收26.55 亿元，同比+43.21%，分业务来看，收入占比最高的光学元器件和薄膜光学面板业务收入增速也比较快，收入占比为46.91%/35.61%，收入增速为54.46%/38.47%，主要系：1）公司苹果潜望式微棱镜业务从23Q3 开始起量；2）北美客户薄膜光学面板出货量提升；3）23H1 安卓需求疲软，24H1 安卓需求同比复苏，同时高端涂覆滤光片加速渗透，价值量提升。

24H2 公司盈利能力明显提升，主要系薄膜光学面板毛利率提升、费用率摊薄。24H1 综合毛利率为27.60%，同比+2.05pcts，其中薄膜光学面板业务的贡献较大，毛利率为26.23%，同比+4.18pcts。24H1 净利率为16.56%，同比+6.50pcts，期间费用率明显降低，主要系：1）23H1 苹果微棱镜等新品的前期投入较大，24H1 研发投入有所减低，2024H1 研发费用1.77 亿元，同比-18.43%；2）随着收入高增长，费用率有所摊薄。

Q2 单季度业绩延续同比高增长，盈利能力同环比均明显提升。24Q2 单季度收入13.10 亿元，同比+34.05%/环比-2.65%，归母净利润2.48 亿元，同比+193.09%/环比+38.91%。收入同比高增长主要系：1）苹果潜望式微棱镜、薄膜光学面板业务增长；3）安卓业务复苏叠加产品结构改善。24Q2 盈利能力明显提升，毛利率31.30%，同比+4.68pcts/环比+7.30pcts，主要系产品结构改善、北美客户业务良率提升及规模优势显现。净利率19.39%，同比10.07pcts/环比+5.60pcts。

展望24 年下半年及未来，我们看好公司多项业务成长性。1）北美客户潜望式在今年下半年iPhone 16 系列中下沉至Pro 款，明年潜望式规格有望进一步升级，公司是微棱镜的第一大供应商，北美客户四重反射棱镜业务未来两年将贡献稳健业绩增量；2）北美客户涂覆滤光片业务成长可期，北美大客户在过去已经完成前摄后摄的全升级，国产化具有较大市场空间，目前公司已经获取直接大客户合作的机会，实现供应链的突破为客户提供有竞争力方案，成长空间值得展望；3）A 客户薄膜光学面板业务份额亦有提升空间；4）安卓业务恢复增长，高端涂覆滤光片持续渗透；5）AR-HUD 出货增长、客户拓展，与Stellantis、宝马、奥迪、大众等国际车厂已进入到具体项目的技术打合阶段，未来海外客户起量有望带动利润率明显提升；6）公司AR 光波导技术及客户布局领先，通过投资Lumus 及德国肖特、与Digilens 合作等方式深化AR 光学技术积累，AI 大模型有望促进AR 眼镜的普及，公司长线受益于AR 浪潮。

维持“强烈推荐”投资评级。我们看好公司多项产品线陆续进入收获期，成长逻辑清晰，我们看好A 客户潜望式微棱镜&滤光片&薄膜光学面板业务带来的成长，并认为公司布局的AR 光波导、AR-HUD 业务具备长线广阔空间。

预测24-26 年营收为66.25/83.20/98.76 亿元， 归母净利润为9.00/11.53/14.59 亿元， 对应EPS 0.65/0.83/1.05 元， 对应PE 为28.0/21.9/17.3 倍，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期风险，行业竞争加剧风险，技术迭代风险，宏观经济及政策风险，实控人被留置事件风险。