华东医药(000963)：Q2业绩超预期 创新转型持续兑现

事件：公司发布 2024年半年报，2024年上半年公司实现营收209.7亿元，同比增长2.8%；归母净利润17 亿元，同比增长18.3%；扣非归母净利润16.3 亿元，同比增长13.9%；24Q2 公司实现收入105.5 亿元，同比增长2.8%；归母净利润8.3亿元，同比增长22.9%；扣非归母净利润7.9亿元，同比增长17.5%。

医药工业：保持稳健增长，产品管线持续丰富。2023年核心子公司中美华东实现营收67 亿元（含CSO业务，+10.6%）；归母净利润13.9 亿元（+11.5%）；净资产收益率12.3%。工业微生物板块实现销售收入2.9 亿元（+27.4%）。公司专注于内分泌、自免和肿瘤三大领域，实行“自研+引进”战略，加速创新项目和外部并购，扩充产品管线。截至2024H1公司拥有超过70 项创新产品管线，创新转型稳步推进：1）肿瘤领域：ADC 新药ELAHERE?中国上市许可申请目前处于审评阶段，2024 年3 月在美国由加速批准转为完全批准，2024 年4 月获批加入国际多中心PSOC（铂敏感卵巢癌）III 期临床研究推进卵巢癌前线治疗，联合贝伐珠单抗用于2L 含铂化疗后未出现疾病进展的FRα 阳性复发性铂敏感上皮性卵巢癌、输卵管癌或原发性腹膜癌成人患者维持治疗；迈华替尼片用于1L EGFR敏感突变的上市申请已于2024年5月获受理；公司首个自研ADCHDM2005（ROR1）用于治疗晚期恶性肿瘤的中美IND 申请均已于2024 年6月获批、8 月完成中国临床首例受试者入组；公司首个自研小分子抗肿瘤药物HDM2006（HPK-1 PROTAC）的中国IND申请于2024 年8月获受理，用于治疗晚期实体瘤；公司引进的创新ADC HDM2027（HDP-101）的中国IND申请已于2024 年8月获受理，用于治疗BCMA 阳性克隆性血液学疾病（如复发/难治性多发性骨髓瘤）。2）内分泌领域：口服小分子GLP-1 受体激动剂HDM1002截至2024 年8 月已完成用于超重或肥胖人群体重管理适应症II 期临床全部入组，预计2024Q4 获得顶线结果，同时已完成糖尿病适应症II 期首例受试者入组；GLP-1R/GIPR 双靶点激动剂HDM1005 用于超重或肥胖、2型糖尿病适应症目前中国临床试验进展顺利，预计2024Q4 获得Ia 期、Ib 期临床试验顶线结果并计划2025 年初启动II 期临床；FGF21R/GCGR/GLP-1R 三靶点激动剂DR10624 正在新西兰开展肥胖合并高甘油三酯血症的Ib/IIa 期临床，预计2024年底前完成，同时高甘油三酯血症国内II期临床已启动，预计2024 年底前完成首例入组。3）自免领域：ARCALYST?用于复发性心包炎（RP）中国NDA 申请获受理并于2023 年12 月纳入优先审评，目前冷吡啉相关的周期性综合征（CAPS）和RP 适应症上市申请均在审评过程中；乌司奴单抗生物类似药HDM3001（QX001S）用于治疗斑块状银屑病NDA 申请目前处于审评过程中。

医美板块：医美板块表现亮眼，全球拓展效果显著。2024H1公司医美板块实现营业收入13.5 亿元（剔除内部抵消因素+10.1%），英国Sinclair 子公司销售收入达5.7 亿元（-14.8%），受全球经济增长乏力及EBD业务阶段性需求波动影响有所下滑；国内医美业务实现收入6.2 亿元（+19.8%）。截至2024H1 公司已有40 款“无创+微创”医美领域高端产品，其中26款已上市。光学射频治疗仪V20 注册补充资料于7 月2 日完成递交，有望于2024 年国内获批；MaiLiExtreme 注册申请于2024 年4 月获受理，有望于2025 年国内获批；MaiLi Precise 于2024 年4 月底完成中国全部临床试验受试者入组；Ellansé?S 型新增适应症于2024 年5月完成中国临床试验首例受试者入组；Lanluma?于2024年6月完成首例受试者入组，目前正在开展全国多中心注册临床研究；Ellansé?M型于2024 年6月完成中国临床试验全部受试者12 个月随访。公司医美板块国际化步伐加快，产品注册及市场拓展成效显著，为公司长期增长策略奠定坚实基础。

盈利预测与投资建议。预计2024-2026 年EPS 分别为1.89元、2.16元和2.42元，对应估值分别为16 倍、14 倍和12 倍，维持“买入”评级。

风险提示：在研或引进创新产品临床及商业化进度不及预期风险；产品竞争格局加剧风险；仿制药品种集采降价幅度超预期风险；海外经营风险及汇率波动风险；医美行业政策风险及医疗事故风险等。