万润股份(002643)：费用率提升单季度净利率下降 多端发力成长可期

　　本报告导读：

    　　24Q2 业绩基本符合预期，公司拥有强大的研发团队和自主创新能力，研发投入持续加强，我们看好公司长期成长性，维持“增持”评级。

    　　投资要点：

维持“增持”评级。考虑到公司生命科学与医药类业务下游需求放缓，但费用偏刚性，下调2024-2026 年EPS 至0.67、0.77、0.92 元（原预测值为0.91/1.13/1.35 元）。结合可比公司给予2024 年PE22X，目标价下调至14.59 元（原为20.14 元）。

24Q2 业绩基本符合预期，研发投入持续加强。24H1，公司实现营业收入19.56 亿元，同比-5.66%；归母净利2.15 亿元，同比-44.71%；扣非后净利1.96 亿元，同比-48.72%。其中，24Q2 营业收入10.18亿元，同比-2.15%，环比+8.59%。归母净利1.17 亿元，同比-45.04%，环比+18.95%；扣非后归母净利1.07 亿元，同比-48.43%，环比+20.95%。24Q2 毛利率、净利率分别为39.04%、15.15%，同比分别-2.9pct、-8.3pct，环比24Q1 分别-2.53pct、+0.92pct。24Q2 研发费用1.14 亿元，同比+20.53%，环比+15.51%，公司根据市场研判及客户需求持续加强科研投入。同时，费用端偏刚性，24Q2 管理费用0.94亿元，同比+9.74%、环比-5.38%。

多端发力，成长可期。24H1，生命科学与医药类业务营收3.11 亿元，同比-38.53%，部分去年同期阶段性需求的客户定制医药中间体产品需求萎缩对公司医药产品业务产生相应影响，以及MP 公司所属行业下游需求减少。24H1，功能性材料类业务营收同比+5.35%。

在建项目包括C01 车间、蓬莱一期、九目化学A04 项目等陆续推进，PI、光刻胶等其他电子材料业务进入加速成长期，以及新能源材料领域的多维度布局，我们看好公司多端发力。

    　　催化剂：显示材料行业景气度超预期；项目建设及下游验证推进顺利。