东方电缆(603606)：海缆盈利依然稳健 国际订单占比显著增加

　　事件：公司发布2024 年半年报，业绩略超预期。

1）2024H1 公司实现收入40.68 亿元，同比+10.31%；归母净利润6.44亿元，同比+4.47%；扣非净利润5.48 亿元，同比-9.50%；2）对应Q2 收入27.58 亿元，同比+22.55%，环比+110.43%；归母净利润3.81 亿元，同比+5.54%，环比+44.57%；扣非净利润3.55 亿元，同比-0.70%，环比+83.77%。

    　　海缆系统盈利依然稳健，陆缆收入实现较快增长。

1）2024H1 海缆收入14.85 亿元（占37%），同比-10.34%；毛利率39.38%，同比-11.71pct。Q2 收入11.04 亿元，同比+0.70%，环比+190%。

    　　上半年毛利率下降主要系去年同期青洲一、二项目500KV 交流三芯海缆等高毛利率产品交付；正常来看公司海缆毛利率40%左右，仍是行业较高水平。

2）2024H1 陆缆收入22.94 亿元（占56%），同比+25.91%；毛利率9.94%，同比+1.18pct。Q2 收入15.56 亿元，同比+49.63%，环比+111%；毛利率10%左右，同环比改善明显。

3）2024H1 海洋工程收入2.84 亿元（占7%），同比+37.83%；毛利率33.75%，同比+10.76pct。

    　　在手订单充沛，国际订单和收入占比显著增加。

1）截止2024 年8 月12 日，公司在手订单89.05 亿元，其中海缆系统29.49 亿元（220KV 及以上海缆+脐带缆约19.6 亿元，占在手订单总额约22%），陆缆系统45.23 亿元，海洋工程14.33 亿元；2）在手订单中国际订单约26 亿元，占在手订单总额近29%；国际订单构成主要为Inch Cape 项目18 亿海缆订单、英国SSE 公司1.5 亿元海底电缆订单；

3）2024H1 公司海外收入6.88 亿元（占17%），毛利率11.44%，2023年海外业务毛利率为37.49%。海外毛利率下降较多预计是海运涨价使得运输费较高导致。

    　　“3+1”产业基地布局逐渐清晰。

1）国内“3”产业基地：目前公司已经建成东部（北仑）产业基地，南部（阳江）基地正在建设中，北部（山东莱州）产业基地正在布局；随着今年公司北部产业基地位置确定，公司实现国内海风主要市场全覆盖。

2）国际“1”产业基地：目前公司正有序开展海外产业布局及投资事宜，已经完成对英国XLCC、XLINKS 公司的投资；公司国际品牌效应有望逐步提升。

投资建议：国内海风和欧洲海风需求强劲，公司业绩有望实现持续增长。我们维持此前盈利预测，预计2024-2026 年公司营收分别为96.32 亿元、121.10 亿元、147.17 亿元，同比增速分别为+31.77%、+25.72%、+21.52%；归母净利分别为13.51 亿元、16.87 亿元、22.37亿元，同比增速分别为+35.11%、+24.87%、+32.56%；EPS 分别为1.96/2.45/3.25 元，当前股价对应PE 分别为24/19/14 倍，维持“买入”评级。

风险提示：海风建设进度不及预期、行业竞争格局恶化、原材料价格大幅波动等