海泰新光(688677)：短期业绩承压 库存影响有望年内消退

　　【投资要点】

业绩表现：2024H1 公司实现营业收入2.2 亿元，同比降低17.7%；实现归母净利润0.71 亿元，同比降低21.02%；扣非归母净利0.65 亿元，同比降低24.55%。2024Q2 单季度来看，公司实现营业收入1.03 亿元，同比降低13.91%；实现归母净利润0.32 亿元，同比降低21.43%；扣非归母净利0.28 亿元，同比降低28.25%。

分业务看，公司内窥镜行业收入1.76 亿元，同比降低16.74%，占主营收入80.47%，同比增长1.28pct；光学行业收入0.43 亿元，同比降低23.13%，占主营收入19.53%。分地区看，2024H1 公司实现国内收入0.66 亿元，占比30%，同比降低15.49%；海外收入1.54 亿元，占比70%，同比降低18.60%。

大客户23H1 备货致高基数的影响逐步消退，泰国工厂加速建设及认证。2024H1 因美国客户去库存导致拿货节奏放缓，短期内带来公司营收端的下降，但美国客户的新一代内窥镜系统销售呈上升趋势，作为其核心部件的唯一供应商，预计伴随客户库存回归较低水平，公司发货节奏将逐步回归正常。公司的美国子公司奥美克已通过美国客户认证，目前正在测试业务流程，通过测试后奥美克将直接接收美国客户的订单并完成发货。此外，泰国子公司的生产能力建设和认证进度正加速进行中，公司构建总部、泰国子公司、美国子公司的产业协同链条，有望降低国际政策变动对公司业务的潜在影响。

自有品牌推进顺利，24H2 新品陆续拿证。2024H1 公司研发费用为0.31亿元，同比降低10.61%，主要系2023 年研发人员股权激励费用的高基数所致；研发费用率为13.98%，同比增长1.11pct；研发人员数量为128 人，占比15.67%。2024H1 公司新增专利申请8 项，新增授权专利16 项，成功获得4K 及4K 荧光胸腹腔内窥镜、4K 宫腔内窥镜、4K 膀胱内窥镜、4K 内窥镜摄像系统N780 的注册证和生产许可。公司第二代 4K 内窥镜系统在春节过后实现量产销售，已经累积发货超100 套，同时公司围绕妇科、头颈及神经外科等重点科室进行内窥镜产品和外延产品的开发，2024H2 有望陆续拿证并贡献新的收入增量。

费用投入加大，下半年净利率有望回升。毛利水平较为稳定。2024上半年，公司管理费用率为10.91%，同比增长1.67pct；销售费用率为4.65%，同比增长1.5pct，主要系公司建立营销团队及自有品牌建设加大了营销投入。2024H1 公司销售毛利率为64.09%，同比降低0.02pct；销售净利率为31.66%，同比降低1.08pct。

    　　【投资建议】

公司美国大客户去库存影响逐步出清，自有品牌稳步推进，我们调整了此前的盈利预测，我们预计公司2024/2025/2026 年营业收入分别为5.01/6.22/7.5 亿元，归母净利分别为1.54/2.14/2.84 亿元，EPS 分别为1.28/1.77/2.36 元，对应PE 分别为21.92/15.82/11.91 倍，维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　汇率风险

政策变化的风险

    　　行业竞争加剧的风险