兆易创新(603986)中报点评：DRAM市场拓展顺利 MCU不断丰富产品矩阵

事件：近日公司发布2024 年半年度报告，2024 年上半年公司实现营收36.09 亿元，同比+21.69%；归母净利润5.17 亿元，同比+53.88%；扣非归母净利润4.73 亿元，同比+71.87%。2024 年第二季度单季度实现营收19.82 亿元，同比+21.99%，环比+21.78%；归母净利润3.12亿元，同比+67.95%，环比+52.46%；扣非归母净利润2.90 亿元，同比+99.25%，环比+57.66%。

    投资要点：

24H1 公司业绩强劲复苏，盈利能力显著改善。经历2023 年市场需求低迷和库存逐步去化后，2024 年上半年消费、网通市场需求回暖，带动公司存储芯片产品销量和营收增长；公司继续保持以市占率为中心的策略，持续进行研发投入和产品迭代，多条产品线竞争力不断增强，促进产品销量和营收增长。公司24H1 毛利率为38.16%，同比提升4.73%；公司24Q2 毛利率为38.15%，同比提升8.70%，环比下降0.01%；公司24H1 净利率为14.33%，同比提升3.00%；24Q2 净利率为15.75%，同比提升4.31%，环比提升3.17%。公司一直以来高度重视研发团队建设及研发过程管理，保持较高水平研发投入，24H1 公司研发投入为6.37 亿元，约占营业收入17.65%。

Flash 产品下游需求回暖, DRAM 产品市场拓展顺利，推动公司存储器业务持续复苏。公司存储器产品分为NOR Flash、SLC NandFlash 和DRAM。在Flash 产品上，公司SPI NOR Flash 全球排名第二，SPI NAND Flash 在消费电子、工业、汽车电子等领域已经实现全品类的产品覆盖；公司车规级 GD25/55 SPI NOR Flash 和GD5F SPI NAND Flash 产品，实现 2Mb-8Gb 全容量覆盖，并均已通过 AEC-Q100 认证，被车厂和 Tier 1 广泛认证通过，并应用在智能座舱、智能驾驶、智能网联、新能源电动车大小三电系统等；由于24H1 下游终端需求有所回暖，公司继续在消费、网通等市场实现增长，带动Flash 产品整体出货量和营收均实现同比大幅增长。

在DRAM产品上，从供给侧来看，海外原厂逐渐增加对HBM、DDR5等高端产品的投入，相应在DDR3、DDR4 等品类供应减少，利基型DRAM 整体呈现供给收缩的局面；需求侧消费电子等领域有所回暖，供需格局改善推动24H1 利基型DRAM 产品价格上扬；24H1公司自D有R品A牌M产品市场拓展效果明显，总成交客户数量进一步增加，公司DDR3L、DDR4 产品现已覆盖网络通信、TV 等应用领域以及主要客户群，24H2 出货量有望持续增长。

MCU 不断丰富产品矩阵，车规级产品出货量实现大幅增长。2024年上半年，公司推出了GD32L235 低功耗系列、GD32E235 超值系列和GD32F5 高性能系列MCU 新产品，进一步丰富产品线矩阵。

消费和工业市场为公司24H1 前两大营收贡献领域，受益于光伏、工控、光模块等需求的拉动，工业领域收入贡献有所提升，在消费、汽车、网络通信和存储计算领域也实现出货量同比增长。公司车规MCU 产品与多家国内、国际头部Tier 1 公司建立和保持深入合作关系，产品应用包括车灯方案、AVAS 方案、无线充电方案、汽车直流无刷电机控制系统、汽车仪表盘等；目前公司车规产品方案已被批量应用于多家汽车厂商，整体销售量实现同比大幅增长。作为国内32bit MCU 产品领导厂商，公司GD32 MCU 产品已成功量产51 个产品系列、超过600 款MCU 产品，并持续丰富产品矩阵，在工业、汽车等市场不断开拓，24H2 MCU 出货量有望延续增长态势。

盈利预测与投资建议。公司为国内存储器及MCU 领先企业，24H1 Flash 产品下游需求回暖, DRAM 产品供需格局改善及市场拓展效果显著，推动公司存储器业务持续复苏，公司MCU 持续丰富产品矩阵，在工业、汽车等市场不断开拓，24H2 MCU 出货量有望延续增长态势，公司传感器产品24H1 实现同比增长，我们预计公司24-26 年营收为73.19/90.33/106.48 亿元，24-26 年归母净利润为10.27/14.72/18.38 亿元，对应的EPS 为1.54/2.21/2.76 元，对应PE 为47.96/33.46/26.80 倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧风险；下游需求复苏不及预期风险；新产品研发进展不及预期风险；新产品市场拓展不及预期风险。