北方国际(000065)：Q2现金流改善 焦煤贸易毛利率显著修复

　　核心观点：

公司发布2024 半年报。根据财报，24H1，公司实现营收104 亿元，同比保持不变，实现归母净利润5.4 亿元，同比+7%。其中24Q2 单季度实现营收54 亿元，同比-4%；归母净利润2.8 亿元，同比-11%。业绩符合预期。

财务费用率提升，现金流改善。24H1，公司期间费用率（不含研发）为3.42%，其中销售/管理/财务费用率分别为2.30%/1.86%/-0.73%，同比-0.04/+0.36/+1.15pct，财务费用率提升主要系2024 年美元兑人民币汇率波动较上年同期减小，汇兑收益较上年降低。24H1，公司经营性现金流净流出3.84 亿元，同比少流出0.65 亿元。

货物贸易毛利率改善，矿服业务开展顺利。分业务看，①货物贸易：

24H1 营收54 亿元/同比-6%，毛利率9.8%/同比+6.1pct；蒙古矿山一体化项目累计采矿2302 万方，中盘运量301 万吨，过货量376 万吨，销售量316 万吨（23 年全年采矿量4300 万方，过货量520 万吨，销售量531 万吨）。②国际工程：24H1 营收36 亿元/同比+10%，毛利率5.4%/同比-4.7pct；尼日利亚金矿铲装368.2 万方，黄金稳产8000 盎司/月；③发电业务：营收2.1 亿元/同比-24%，毛利率59%/同比-14pct；克罗地亚风电发电量178GWh/同比-18%，南湃水电发电量264GWh/同比+17%，孟加拉火电24H1 末总体进度完成94.6%（2023 年末为90%）。④金属包装容器：营收6.2 亿元/同比+17%，毛利率14.7%/同比-1.4pct。分地区看，境内营收51.2 亿元/同比+2%，毛利率12.1%/同比+5.9pct；境外营收53.0 亿元/同比-1%，毛利率7.6%/同比-2.8pct。

盈利预测与投资建议：公司孟加拉火电项目完工慢于预期，货物贸易毛利率修复显著。根据上述情况调整盈利预测，预计24-26 年公司归母净利润分别为10.57/13.74/16.05 亿元，根据分部估值，公司合理总价值为114 亿元，对应每股合理价值11.39 元，维持“买入”评级。