税友股份(603171)：B端进展较好 G端减亏预期不变

　　核心观点：

公司披露2024H1 财报。24H1 公司实现营收8.14 亿元，同比+7.5%，归母净利润8824 万元，同比+0.9%，扣非归母净利润8288 万元，同比+17.8%；其中24Q2 营收4.52 亿元，同比+5.7%，归母净利润5546万元，同比-0.04%，扣非归母净利润-5586 万元，同比+20.2%。

B 端经营较好，付费客户数稳健增长，合同负债同比增长9.8%。（1）上半年B 端实现营收5.5 亿元，同比+10.4%，实现净利润 1.5 亿元，同比+11.0%，整体净利率 26.5%，较2023 年提升3.9pct；（2）用户数保持稳健增长，活跃用户数较23 年底增长9.8%至900 万户，付费用户数较23 年底增长8.3%至615 万户；（3）合同负债层面，以数智财税服务云业务为主，24H1 合同负债总额为7.1 亿元，同比增长9.8%。

G 端维持24 年减亏的预期不变，但下游付费能力承压对项目交付节奏的影响仍需观察。2023 年G 端亏损主因在于下游预算收紧叠加金税四期仍在前期研发与试点阶段。2024 年伴随金税四期进一步推广，公司有望减亏，其核心逻辑即考虑到金税四期各项研发在23 年已告一段落，对应的研发成本大部分已结算，而24 年的推广阶段仅需承担相对更少的推广成本。但G 端减亏幅度需考虑下游付费能力承压对项目交付节奏的影响，尚需进一步观察。

盈利预测与投资建议。考虑到G 端业务目前普遍承担一定压力，我们适当下调盈利预期，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为2.02 亿元、2.75 亿元、3.70 亿元。考虑到公司营收主要为2B 业务，商业模式以订阅制为主，可以选择中望软件、金蝶国际为可比公司，给予2024年公司合理估值为6 倍PS，对应每股合理价值约30.05 元，维持“买入”评级。