中国平安(601318)：盈利符合预期 综合金融2.0打造价值增长新引擎

　　本报告导读：

    　　公司24H1 净利润增长改善，OPAT 下滑受制于资管及科技板块拖累，分红维持韧性；NBV 符合预期，“综合金融2.0”战略深化转型；产险COR改善，投资稳健。

    　　投资要点：

维持“增持” 评级，维持目标价 56.92 元/股，对应 24 年 P/EV 为0.69 倍：24 年上半年公司净利润同比6.8%，符合预期，预计主要为投资收益改善带来；归母营运利润同比-0.6%，其中三大核心板块寿险、财险、银行营运利润增速分别为0.7%、7.2%和1.9%，负增长主要受资管及科技业务拖累，同比-8.2%和-83.2%，其中陆金所上半年净亏损16.63 亿元。中期分红0.93 元/股，同比持平，略好于营运利润增速。考虑到资管及科技板块对利润负面影响，下调2024-2026 年EPS 为5.74（6.17，-7.0%）/6.44（7.57，-14.9%）/7.09（8.77，-19.2%）元，基于分红稳健对估值形成支撑，维持目标价56.92 元/股。

NBV 符合预期，提出“客户经营”战略深化转型。寿险NBV 同比11.0%，符合预期，主要得益于新业务价值率的改善，同比提升6.5pt至24.2%，主要由传统险定价利率下调、银保“报行合一”费用率优化以及优化产品期限结构贡献；而用于计算NBV 的首年保费同比-19.0%，其中个险预计受23 年同期高基数影响，银保受“报行合一”影响均面临负增长。公司推出的“综合金融2.0”战略，由“交叉销售”向“客户经营”策略转型，依托“渠道+产品+客户”合力打造增长新动能，“ 产品+服务” 深度赋能保险主业，24H1 享有医疗养老生态圈服务权益的客户覆盖寿险新业务价值占比超68%。

产险COR 改善，投资收益率稳健。24H1 产险综合成本率同比优化0.2pt 至97.8%，主要为持续收缩保证险承保规模推动承保损失下降带来，推动保证险综合成本率大幅优化10.9pt 至106.8%，而车险受制于自然灾害增加COR 同比抬升1.0pt 至98.1%；投资端得益于集中配置红利资产和债券收益上行贡献，24H1 公司年化综合投资收益率同比0.1pt 至4.2%，总投资收益率同比0.1pt 至3.5%；受制于长端利率下行导致的利息收入下降，净投资收益率同比-0.2pt 至3.3%。

    　　催化剂：地产信用风险化解。