科大讯飞(002230)：短期业绩承压 B端汽车业务显著增长 C端产品价值持续验证

事件：公司发布2024年半年度报告。2024上半年，公司实现营业收入93.25亿元，同比增长18.91%；归母净利润-4.01亿元，去年同期盈利7357万元，同比转亏；扣非净利润-4.83亿元，上年同期-3.04亿元。

业绩短期承压，B端汽车业务增长亮眼。公司上半年加强推广大模型落地力度，并主动调整营收结构，实现营收/毛利增长18.91%/19.08%。2024上半年公司维持在教育、医疗、汽车、开放平台与消费者等各项核心业务增长：1)教育产品和服务实现营收28.60亿元，同比增长25.14%；2）医疗业务实现营收2.28亿元，同比增长18.80%；3）开放平台实现营收23.44亿元，同比增长47.92%；4）智能硬件实现营收9亿元，同比增长56.61%；5）汽车业务实现营收3.52亿元，同比增长65.49%。公司上半年同比转亏，主要原因为上半年在大模型研发以及核心技术自主可控和产业链可控，以及大模型产业落地拓展等方面，同时还有上半年投资收益及公允价值变动相对于去年同期减少；其他收益较去年同期减少；计提坏账准备较上年同期增加等因素。

C端产品价值持续验证，8月底全民开放星火超拟人交互。报告期内，公司618全周期内智能办公本、翻译机、录音笔系列GMV同比增长43%，依托于“平台+赛道”的人工智能业务战略，科大讯飞AI学习机市场份额和品牌知名度持续提升，上半年学习机实现翻倍增长。8月19日，公司宣布星火语音大模型更新，正式推出星火极速超拟人交互，并将其能力运用于讯飞星火APP“小星畅聊”功能中，交互在响应和打断速度、情绪感知情感共鸣、语音可控表达、人设扮演四个方面实现突破，将在8月底全民开放使用。我们认为，公司C端产品占比持续提升，同时抢先OpenAI推出星火版“Her”，打造国内首个全新中文交互模式，意味着国内首个对标GPT-40语音功能的产品正式到来，未来将驱动智能语音技术应用于手机、汽车、家居等领域，进一步推动应用加速落地，公司有望持续受益。

大模型国家队地位日益凸显，携手华为打造国产算力底座。科大讯飞作为中国人工智能国家队，承建国家级重点项目，核心技术研究与产品平台逐步实现全面自主可控。去年10月公司与华为携手打造首个支撑万亿参数大模型训练的万卡国产算力平台“飞星一号”，并基于“飞星一号”训练出讯飞星火V4.0版本，七大核心能力全面提升，在8个国际主流测试集中排名第一。基于讯飞星火V4.0，公司推出了面向教育、医疗、汽车、企业智能体等多款软硬件产品，并已经成为多个重点行业头部企业的大模型合作伙伴。我们认为，科大讯飞与华为强强联合打造国产自主可控算力底座，同时展现出强大的大模型应用落地能力，作为人工智能国家队，将在我国算力、大模型、应用等领域国产化进程中发挥重要作用。

投资建议：上半年公司B端、C端业务持续向好，汽车业务营收增速亮眼，在大模型端与海外巨头对标及追赶过程中走出一条差异化路线，作为中国人工智能“国家队”，携手华为打造自主可控算力底座，是推动国产算力发展，驱动大模型应用加速落地中坚力量。预计2024-2026年公司归母净利润分别为7.68/9.08/10.88亿元，同比16.85%/18.18%/19.90%，对应PE分别为102/87/72倍，维持推荐评级。