大唐发电(601991)：归母净利同比实现高增 火电利润有望持续回升

　　核心观点

2024H1 公司实现营业收入583.10 亿元，同比增长0.19%；归母净利润31.08 亿元，同比增长104.85%。公司归母净利润同比增长主要系燃煤价格下降促进火电利润同比提升，来水偏丰增厚水电利润以及新能源装机规模增加带动利润增长。分业务来看，2024H1 公司煤机、燃机、风电、光伏和水电分别实现利润15. 10、3.45、11.31、3.90 和10.32 亿元，同比变化+23.12、+1.28、-3. 39、+0.49 和+9.41 亿元。受来水偏丰和新能源装机规模增长的影响，公司水电及绿电上网电量同比增长，火电上网电量同比下降。目前，动力煤供需情况偏向宽松，叠加可再生能源上网电量的增长对火电需求的挤压，我们预计2024 燃煤价格大幅上行可能较小，有望维持低位运行，公司煤电盈利能力有望继续改善。

    　　事件

    　　大唐发电发布2024 年半年度报告

2024H1 公司实现营业收入583.10 亿元，同比增长0.19%；归母净利润31.08 亿元，同比增长104.85%；扣非归母净利润31. 19 亿元，同比增长145.43%；实现加权净资产收益率8.05%， 同比增加5.44 个百分点；实现基本每股收益0.12 元/股， 同比增长212.06%。

    　　简评

归母净利同比实现高增，财务费用同比明显改善2024H1 公司实现营业收入583.10 亿元，同比增长0.19%；归母净利润31.08 亿元，同比增长104.85%。公司归母净利润同比增长主要系燃煤价格下降促进火电利润同比提升，来水偏丰增厚水电利润以及新能源装机规模增加带动利润增长。分业务来看，2024H1 公司煤机、燃机、风电、光伏和水电分别实现利润15. 10、3.45、11.31、3.90 和10.32 亿元，同比变化+23.12、+1.28、-3. 39、+0.49 和+9.41 亿元。2024 年上半年，受外部政策变化、机组运行情况等因素的影响，公司对所属部分企业存在减值迹象的资产计提减值准备，合计计提资产减值约7.28 亿元，其中在建工程减值约5.79 亿元，固定资产减值约1.45 亿元，信用减值约388. 56 万元。单二季度来看，公司实现归母净利润17.77 亿元，同比增长28.71%。期间费用方面，2024H1 公司管理费用率和财务费用率分别为1.68%和4.49%，同比变化+0.08 和-0.58 个百分点。得益于融资成本的压降，公司2024H1 财务费用为26.21亿元，同比下降11.35%。投资收益方面，2024H1 公司实现投资收益13.50 亿元，同比增长7.4%。

清洁能源转型稳步推进，可再生能源上网电量显著增长截至2024 年6 月末，公司在役装机容量7373 万千瓦，同比增长148 万千瓦，火电煤机4512 万千瓦、火电燃机663 万千瓦、水电920 万千瓦、风电803 万千瓦、光伏发电474 万千瓦。其中，煤电机组同比减少204 万千瓦，风电和光伏装机同比增加204 和148 万千瓦。2024 年上半年，公司核准电源项目122 个，合计装机容量达471万千瓦，其中：风电项目核准容量111 万千瓦、光伏项目核准容量361 万千瓦；在建电源项目80 个，合计装机容量1187 万千瓦，其中：火电在建容量575 万千瓦、风电在建容量345 万千瓦、光伏在建容量267 万千瓦。受来水偏丰和新能源装机规模增长的影响，公司水电及绿电上网电量同比增长，火电上网电量同比下降。2024H1公司实现上网电量约1223.97 亿千瓦时，同比上升约4.43%，其中煤机、燃机、水电、风电和光伏分别实现上网电量888.14、91.70、132.43、85.61 和26.09 亿千瓦时，同比变化-0.83%、-2.22%、+41.34%、+19.92%以及+48. 45%。

上网电价方面，公司平均上网结算电价462.74 元/兆瓦时（含税），同比下降约4.70%；市场化交易电量约1049亿千瓦时，所占比例约为85.74%。

煤电盈利有望持续提升，绿电装机快速增长，维持“买入”评级目前，动力煤供需情况偏向宽松，叠加可再生能源上网电量的增长对火电需求的挤压，我们预计2024 燃煤价格大幅上行可能较小，有望维持低位运行，公司煤电盈利能力有望继续改善。同时，公司积极推进绿色能源转型，新能源装机规模及上网电量快速提升，持续增厚经营业绩。水电方面，得益于汛期来水偏丰的影响， 预计全年水电利润有望显著增长。在火电盈利持续改善，可再生能源利润持续增厚的趋势下，我们预计公司经营业绩有望稳步增长。我们预期公司2024~2026 年归母净利润分别为61.61 亿元、64.35 亿元、70.93 亿元，扣除永续债利息后公司归母净利润为46.61、49.35 和55.93 亿元，对应EPS 为0.25 元/股、0.27 元/股、0.30 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险分析

煤价上涨的风险：由于目前火电长协煤履约率不达100%的政策目标，因此火电燃料成本仍然受到市场煤价波动的影响。如果现阶段煤价大幅上涨，则将造成火电燃料成本提升。

    　　新能源装机进展不及预期的风险：新能源发电装机受到政策指引、下游需求、上游材料价格等多因素影响，装机增速具备不确定性，存在装机增速不及预期的风险。

区域利用小时数下滑的风险：受经济转型等因素影响，我国用电需求存在一定波动。如果后续我国用电需求转弱，那么火电存在利用小时数下滑的风险。此外风电、光伏受每年来风、来光条件波动的影响，出力情况随之波动。如果当年来风、来光较差，或者受电网消纳能力的限制，则风电、光伏存在利用小时数下滑的风险。

电价下降的风险：在深改委全面推进火电进入市场化交易并放宽电价浮动范围后，受市场供需关系和高煤价影响市场电价长期维持较高水平。如果后续电力供给过剩或煤炭价格回落、火电长协煤机制实质性落地，引导火电企业燃料成本降低，则火电的市场电价有下降的风险。