佰仁医疗(688198)：业绩稳健 研发管线进入收获期

经营韧性足，手术量持续增长。公司2024H1 实现营收1.91 亿元（同比+13.7%）。

三大业务板块收入均实现增长，瓣膜置换与修复/先天性心脏病植介入治疗/外科软组织修复营收同比分别+18.8%/+11.0%/+10.3%，核心产品牛心包瓣销售额同比+20.6%。2024H1，市场环境因宏观形势与医保支付压力而持续承压，但公司经营韧性强，产品手术量仍实现稳健增长，带来营收端的良好表现；其次，公司2024H1实现归母净利润0.35 亿元（同比-20.4%），利润下滑主要系高水平研发投入、股份支付等影响。全年来看，公司维持30-40%的营收增速预期不变。

持续夯实研发，创新产品审核顺利。2024H1，剔除股份支付影响，公司研发费用约7522 万元（同比+110.8%），营收占比为39.5%。研发投入较高，系公司重视基础研究，持续开发创新产品所致。目前，球扩式介入主动脉瓣、介入瓣中瓣审核进展顺利，预计上市后将完善公司在结构性心脏病领域的布局，开启“介入时代”；其次，年初至今，公司血管生物补片、心脏瓣膜补片已获批，其中血管生物补片成功填补国内空白。同时公司积极进行横向拓展，基于在胶原蛋白领域的积累，公司延伸开发注射胶原蛋白产品，目前3 款胶原蛋白填充剂均已完成临床入组。

公司已成为动物源性植介入医疗器械平台型企业。公司原研创新能力强，目前获批注册20 项III 类医疗器械产品，牛心包瓣、瓣膜成形环以及心外科生物补片等主要产品已有10 年以上临床应用，且在国内众多知名三甲医院应用，形成了良好的产品口碑和品牌力。其中，核心产品牛心包瓣是国内首个获准注册的国产生物瓣，也是目前国内唯一具有长期随访数据的外科生物瓣产品。随着产品的逐步深入应用，公司的品牌力、行业影响力持续提升。

根据2024 中报，目前市场环境承压，因此我们下调心脏瓣膜置换与修复治疗、补片类产品收入；同时公司近年来持续重视产品研发，新品正逐步上市，产品推广需求增加，因此我们上调期间费用率。我们预测公司2024-2026 年归母净利润分别为1.61、2.12、2.82 亿元（2024-2026 原预测为2.10、2.86、3.94 亿元），根据DCF估值法给予目标价111.83 元，并维持“买入”评级。

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