江苏神通(002438)：2024上半年归母净利润同比增长15% 核电新签订单同比增长92%

2024 年上半年收入同比增长5.28%，归母净利润同比增长14.53%。公司2024年上半年实现营收10.52 亿元，同比增长5.28%；归母净利润1.44 亿元，同比增长14.53%，毛利率/净利率分别为31.59%/13.62%，同比变动+1.10/+1.07个pct，盈利能力增长主要系业务结构变化导致，毛利较高节能服务业务占比提升，毛利率较低能源业务占比下降。公司期间费用整体稳定。单季度看，2024 年二季度公司实现收入4.82 亿元，同比下降4.11%，归母净利润0.60亿元，同比增长21.23%，毛利率/净利率分别为毛利率/净利率分别为33.08%/12.37%，同比变动+2.58/+2.53 个pct。2024 上半年公司新签订单同比增长20.08%，订单增长主要来自核电订单增长。

节能服务营收高速增长，能源化工营收同比下降。冶金领域，2024 上半年营收增长主要系去年同期基数较低所致，毛利率下降主要系行业竞争加剧所致。新签订单同比下降2.00%；节能服务领域，2024 上半年增长主要系津西股份和邯钢能嘉钢铁项目投入运行并开始效益分享所致。新签节订单同比下降22.22%；能源领域，2024 上半年营收下降主要系宏观经济较差，下游需求疲软所致。新签订单同比下降30.47%。

11 台核电机组获核准，公司核电业务有望充分受益。2024 上半年公司核能实现营收3.54 亿元，同比增长1.08%。新增订单5.04 亿元，同比增长92.37%，新签订单大幅增长主要系国内核电持续批量化建设所致。2024年8 月，国家核准核电机组11 台，数量再创近年新高，从堆型来看包括10 台三代核电和1 台高温气冷堆，公司作为核级蝶阀、球阀龙头，三代核电市占率超过90%，四代高温气冷堆已有供货业绩，预期未来有望充分受益三、四代核电发展。

风险提示：核电发展政策变动；新业务拓展不及预期；原材料价格波动。

投资建议：公司为特种阀门龙头，核电业务受益行业景气度向好，但考虑到冶金、石化行业景气较差，我们下调2024-2026 年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为3.17/3.81/4.38 亿元（前值为3.41/4.00/4.65 亿元），对应PE 18/15/13 倍，维持“优于大市”评级。