澳华内镜(688212)：业绩符合预期 期待下半年招标好转

　　本报告导读：

    　　境内受外部环境影响增速承压，海外稳健增长，产品结构影响毛利率，未来随高端产品上量有望有所改善，维持增持评级。

    　　投资要点：

维持增持评级。2024H1 实现收入 3.54 亿元（+22.29%），归母净利润566 万元（-85.13%），扣非归母净利润-135 万元（-104.55%）；其中，2024Q2 实现收入1.84 亿元（+12.61%），归母净利润290 万元（-86.52%），扣非归母净利润-110 万元（-106.32%），业绩基本符合预期。考虑股权激励费用，下调2024-2026 年EPS 预测至0.30/1.22/2.14 元（原0.77/1.30/2.16 元），给予2024 年PS 7.0X，下调目标价至51.56 元，维持增持评级。

境内增速承压，海外稳健增长。2024H1 境内收入2.86 亿元（+22.26%），境外收入6781 万元（+22.40%）。上半年在国内行业整顿及设备更新尚未落地导致的招标放缓的大环境下，公司收入有所放缓，预计随下半年招标逐步改善、设备更新带动及基数效应，收入增速有望提升。海外增速较近几年有所改善，公司大力发展性价比市场，取得较好成效；2024 年初AQ300 获批CE 认证，并在欧洲地区持续进行学术投入与品牌宣传，未来包括欧洲、发展中国家在内的海外收入占比仍有望持续提升。

产品结构影响毛利率，未来有望持续改善。2024H1 毛利率71.46%（-4.82pp），其中境内/外毛利率分别75.90%/52.74%，较2023 全年-1.89/-1.84pp。毛利率下降预计主要与产品结构变化有关，国内在外部压力下高价机型推出受阻；海外性价比市场占比提升导致毛利率下降。未来随国内恢复正常、欧洲地区持续推广，毛利率有望改善。

持续投入销售及研发，净利率仍待爬坡。2024H1 销售/管理/研发费用率分别+0.5/+0.7+0.6pp，略有提升，公司目前仍处于销售与研发推广的关键阶段，净利率仍有待爬坡；同时，股权激励费用支出较多亦阶段性影响利润率，2025 年有望好转。公司持续进行研发投入，产品不断迭代，2024H1 推出电子经皮胆道镜及电子膀胱镜，进入肝胆外科及泌尿领域；发布电子输尿管肾盂镜，助力泌尿结石的治疗。

不断加强营销体系建设，国内建立广东、河南等15 个营销分公司及34 个营销服务网点，覆盖力度有效提升，国产替代空间广阔。