福田汽车(600166)：Q2归母净利同比-48.7% 毛利率改善明显

　　投资要点

公告要点：公司发布2024 年中报，2024H1 实现营收239.7 亿元，同比-16.9%，归母净利润4.1 亿元，同比-31.6%。其中24Q2 实现营收111.0亿元，同环比分别-20.0%/-13.8%，归母净利润1.58 亿元，同环比分别-48.7%/-38.3%，扣非后归母净利润0.97 亿元，同环比分别-59.0%/-52.9%，扣非扣投资收益归母净利润1.98 亿元，同环比分别+7.7%/+48.1%。

24Q2 毛利率改善明显，费用率有所提升。24Q2 公司毛利率13.54%，同环比分别+1.1pct/+1.9pct ； 期间费用率11.8% ， 同环比分别+2.6pct/+1.2pct 。24Q2 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别4.3%/3.2%/4.5%/-0.2%，同比分别+1.5pct/+0.2pct/+0.8pct/+0.2pct，环比分别+1.0pct/+0.2pct/+0.2pct/-0.2pct。

24H1 中重卡销量同比下滑，轻微卡及大中客销量同比增长。受气体机事件及价格战冲击影响，24H1 公司重卡销售3.8 万辆，同比-19.1%，市占率7.6%；受当前物流运价持续低位运行以及从业者收入下降、车辆更新周期延长的影响，24H1 公司中卡销售1.6 万辆，同比-2.7%，市占率22.8%。24H1 公司轻微卡销量2.2 万辆，同比+3.7%，市占率17.2%；24H1 公司大中客销量0.3 万辆，同比+5.8%，市占率6%，轻客销量2.6万辆，同比-5.09%，市占率13.5%。

24Q2 中重卡销量同环比下滑，折算并表单车均价同环比下降。分产品结构来看，24Q2 公司中重卡销量为2.4 万辆，同环比分别-13.1%/-17.8%。

轻卡销量为10.5 万辆，同环比分别+3.6%/-4.8%，客车销量为1.5 万辆，同环比分别+13.8%/+4.9%；24Q2 折算并表单车均价8.4 万元，同环比分别-23.0%/-9.5%。

展望未来：商用车行业复苏，福田轻卡以“产品+技术+营销”全面布局构建高壁垒，中重卡/客车/发动机/变速箱多点开花，业绩有望持续向上。

中短期维度，2024~2025 年公司积极推动AMT 变速箱覆盖全系商用车，持续提升产品竞争力；加速布局商用车出口业务，同时在国内市场大力发展奔驰重卡等高价高盈利产品上量，优化盈利结构。长期来看，新电动智能转型提升国内竞争力，海外市场加速开拓扩大影响力。公司推进数字化变革，深化价值创造体系建设，持续推动全价值链降本增效，业务结构不断优化，盈利能力有望持续改善。

盈利预测与投资评级：考虑商用车行业复苏，公司海外出口逐步突破，福戴等减亏趋势明显，我们维持福田汽车2024 年业绩预测，2024~2026年归母净利润分别为13.39/16.66/20.44 亿元，对应EPS 分别为0.17/0.21/0.26 元，对应PE 估值16/13/11 倍，维持福田汽车“买入”评级。

    　　风险提示：商用车行业复苏不及预期；全球地缘政治风险。