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工程渠道业务收缩,收入业绩延续承压
公司发布24 年半年报,24H1 实现营业收入23.35 亿元,同比-19.78%,实现归母净利润0.83 亿元,同比-49.77%,扣非归母净利润0.69 亿元,同比-58.68%,24Q2 单季度收入、归母净利润分别为15.16、0.73 亿元,同比分别-16.16%、-53.69%,总体符合此前披露业绩预告的预期。受制于瓷砖需求整体偏弱,以及公司主动放弃了部分账期长、收款风险大、毛利水平低的工程订单,收入和利润有所承压。从中长期来看,公司渠道结构仍在持续优化,经销占比稳步提升,我们认为盈利能力及现金流仍有改善空间。
渠道结构持续优化,经销占比稳步提升
分业务来看,24H1 公司瓷质有釉砖、非瓷质有釉砖、陶瓷板及薄型陶瓷砖收入分别为18.6、1.4、2.6 亿元,同比分别-16.2%、-54.8%、-18.1%;毛利率分别为26.9%、19.9%、34.6%,同比分别-2.1、+0.5、+6.8pct;从原材料角度来看,24Q3 我们跟踪的液化天然气、瓦楞纸市场价格同比分别+15.3%、-5.5%,进入三季度以来,天然气价格有所回升,或对毛利率造成一定影响。
分渠道看,24H1 公司经销、工程战略渠道收入分别为17.7、5.7 亿元,同比分别-4.3%、-46.6%,经销渠道收入占比同比提升12.3pct 至75.6%,渠道结构逐步优化。截至24H1 末,公司以房抵债款规模为3.1 亿元,应收票据+应收账款总额为10.24 亿元,21 年至24H1 累计计提信用减值损失占24H1末应收账款的比例达97.8%,随着工程渠道收入占比下降,我们判断后续减值敞口有望逐步缩减。
费用率仍有优化空间,现金流显著改善
24H1 公司综合毛利率为26.8%,同比-1.09pct,期间费用率为21.27%,同比+2.43pct,其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.39、+2.14、+0.34、+0.35pct,收入下降导致费用未能有效摊薄。24H1 公司资产及信用减值损失合计-0.07 亿元,同比少损失0.21 亿元,综合影响下净利率为3.48%,同比-2.86pct。现金流方面,24H1 公司CFO 净额为3.76 亿元,同比多流入2.07 亿元,改善明显。
持续看好中长期成长性,维持“增持”评级
我们判断当前公司减值计提或已较为充分,考虑到24 年以来瓷砖需求偏弱致使公司业绩增长存在一定压力,我们下调公司24-26 年归母净利润的预测至2.6、3.4、4.3 亿元(前值为3.6、4.3、5.2 亿元),从中长期来看,我们认为蒙娜丽莎作为瓷砖头部企业,若后续行业需求回暖,公司市占率仍有较大的提升空间,维持“增持”评级。
风险提示:激烈竞争产品降价幅度超预期,地产下游回款不及预期,原材料上涨超预期,C 端扩容不及预期。更多精彩内容,请关注公众号:万物狙击
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