内蒙华电(600863)：投资收益增厚业绩 分红价值突出

　　本报告导读：

    　　2Q24 业绩高增与投资收益增加有关；公司盈利稳定性有望提升，分红价值突出。

    　　投资要点：

维持“增持” 评级：考虑到1H24投资收益显著增加，上调2024年EPS 至0.40 元（原0.36 元），维持2025~2026 年EPS 0.43/0.46 元，维持目标价4.95 元，维持“增持”评级。

2Q24 业绩超预期。公司1H24 营收107.7 亿元，同比-3.0%；归母净利润17.7 亿元，同比+19.2%。2Q24 营收52.0 亿元，同比+2.3%；归母净利润8.8 亿元，同比+41.7%，业绩超出我们此前预期。

2Q24 业绩高增与投资收益增加有关。公司2Q24 上网电量130.1 亿千瓦时，同比/环比+0.3%/-2.5%；我们测算2Q24 平均电价0.330 元/千瓦时，同比/环比-2.6%/-5.9%。2Q24 公司煤炭产量354.2 万吨，同比/环比+1.9%/+7.8%；外销占比55.5%，同比/环比+10.7/+8.2ppts）；我们测算2Q24 平均煤价416.3 元/吨，同比/环比+3.5%/-0.2%。

公司2Q24 毛利率21.6%，同比-0.2 ppts；营业利润10.3 亿元，同比+28.2%。我们认为公司2Q24 业绩高增主要受益于投资收益增加：

2Q24 投资收益2.09 亿元，同比+2.29 亿元，其中：1）联合营企业投资收益0.59 亿元，同比+0.79 亿元；2）其他权益工具投资在持有期间取得的股利收入1.50 亿元（大唐托克托发电公司/大唐托克托第二发电公司确认的股利收入0.91/0.59 亿元），2Q23 股利收入为0。

盈利稳定性有望提升，分红价值突出。公司煤电协同优势突出，据公司公告，公司争取2024 年1500 万吨产能全部释放（2023 年煤炭产量1326 万吨），煤电协同优势有望扩张；叠加容量电价出台，我们认为公司盈利稳定性有望提升。公司现金流充裕，分红价值突出：

1）2Q24 自由现金流5.0 亿元，同比+4.7 亿元；公司稳步推进新能源建设，考虑到其盈利稳定性较强，我们预计公司有望维持充裕自由现金流。2）据《未来三年（2022-2024 年）股东回报规划》，2022~2024年公司每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可供分配利润的70%，承诺分红比例好于同业。