南微医学(688029)：1H24业绩符合预期 海外增长强劲

　　1H24 业绩符合我们预期

公司公布1H24 业绩：收入13.3 亿元（+16.28% YoY），归母净利润3.1 亿元（+17.47% YoY），扣非净利润3.1 亿元（+18.25% YoY），符合我们和市场预期。

    　　发展趋势

持续聚焦高质量增长。根据公告，公司将继续聚焦可持续的有质量的增长，1）分区域角度：国内收入约7.1 亿元（+1.73% YoY）；国际收入约6.2 亿（+39.72% YoY），其中，美洲区域营收2.8 亿元（+38.6% YoY），EMEA 区域营收2.2 亿元（+53.9% YoY），亚太海外区域营收1.2 亿元（+16.4% YoY）；2）分产品类型角度：内镜耗材类收入11.3 亿元，肿瘤介入类1.1 亿元，可视化类1376 万元，其他类7782 万元；其中，子公司康友医疗实现营收1.3 亿元，同比增长19.3%。

海外占比持续提升，坚持利润导向战略。公司1H24 毛利率67.9%（+4.2pct YoY），主要受益于公司海外业务占比提升至46.8%（+7.8pctYoY），海外单价较高且通过经营管理降低生产成本。同时，公司公开业绩会表示亚太区/美洲区/欧洲区的边际利润贡献率分别约48%/29%/24%，并预期欧美区有望实现20%以上增长。公司1H24 实现归母净利率23.3%（+0.3pct YoY），我们预计在公司利润导向的经营策略下，利润率有望持续提升。

研发及国际化稳步推进。1）研发：1H24 期内，公司研发投入6958 万元（占收入比5.22%），可视化项目研发投入2165 万元，占研发总投入的31.14%。根据公告，公司一次性内科胆道镜在欧、美、日等国际市场推广顺利，逐步进入医院市场，同时积极储备适用于更多应用场景的一次性内镜，探索引领型新概念内镜。基础耗材研发方面，新一代三臂夹、ERCP升级改进等多项重点研发项目按计划推进。2）国际化：美国子公司继续巩固本土销售团队改革，通过区域细分和优化薪酬考核体系等措施，实现利润显著提升；泰国生产基地建设项目逐步完成生产及基建规划，公司计划2026 年投产，旨在建立安全的全球供应链，并进一步拓展东南亚市场。

    　　盈利预测与估值

考虑到国内业务发展短期波动，我们出于审慎性下调2024/2025 年盈利预测3%/10%至6.04 亿元/6.87 亿元。此外，叠加近期板块估值中枢有所调整，下调目标价25%至80 元（41%上行空间），目标价对应2024/2025 年25x/22x 市盈率，收盘价对应18/16x 市盈率，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　研发进度不及预期，竞争格局恶化，政策对价格压制超预期。