惠泰医疗(688617)：2024H1业绩符合预期 在研项目报批加速

　　事件：

公司发布2024 年半年报，2024H1 公司实现营业收入10.01 亿元，较上年同期增长27.03%，实现归属于上市公司股东的净利润3.43 亿元，较上年同期增长33.09%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.28 亿元，较上年同期增长35.20%。2024H1 销售毛利率约72.75%，销售净利率约33.77%。

2024Q2 公司实现营业收入约5.46 亿元，较上年同期增长24.50%，实现归属于上市公司股东的净利润2.02 亿元，较上年同期增长30.84%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.91 亿元，较上年同期增长25.51%。2024Q2 销售毛利率约73.36%，销售净利率约36.69%。

    　　点评：

三大业务稳步增长，电生理板块2024H1 三维手术数量7500 例2024 年上半年，公司整体收入约10.01 亿元，其中电生理板块收入2.23 亿元，占比约为22.3%，冠脉板块收入约5.03 亿元，占比约为50.2%，外周板块收入约1.75 亿元，收入占比约为17.5%。另外，公司新拓展的非血管介入业务实现收入0.16 亿元，2024 年上半年的收入体量已经达到2023 年全年规模。

其中，公司电生理板块集采助力下电生理核心产品入院持续增长，在2023 年度，公司三维冷盐水消融导管在2023 年度实现了手术量当年超过10,000 例，在2024 年上半年完成约7,500 例手术。公司可调弯十极冠状窦导管在该品类细分市场中继续维持份额领先，可调弯鞘管通过带量采购项目完成准入，在报告期内使用量突破5,000 根。入院方面，2024H1 新增医院植入150 余家，累计覆盖超过1250 家。在生产方面，2024 年上半年，公司对电生理耗材产线进行了扩容和优化，产能同比扩大了50%以上，以应对未来需求的持续提升。在电生理设备领域，2023年，公司上市了RFG20A 心脏射频消融仪和IP-1 射频灌注泵，配合三维电生理标测系统使用，实现了电生理射频消融设备全覆盖。公司设备核心子公司上海宏桐2024 年上半年实现收入1.22 亿元，同比增长约68%，实现净利润约1,286.68 万元，利润实现转正。

公司血管介入类产品的覆盖率及入院渗透率进一步提升，冠脉产品入院数量较2023H1 增长近20%，外周产品入院增长超30%，整体覆盖医院数近4000 家。2024 年上半年，公司核心子公司湖南埃普特实现收入约7.66 亿元，同比增长约17.7%，实现净利润约3.23 亿元，同比增长约22.8%。

随着国家及各级省市带量采购工作的开展，国产品牌占据先发优势且具备规模化生产能力的厂商，可借助于集采实现较为快速的医院覆盖，提升市场地位。以冠脉通路类产品为例，公司近些年自动化水平和规模化生产能力提升明显，公司的微导管、造影套件等现已占据较为明显的领先地位，其他如导引导管、导引导丝、球囊导管等产品也迅速崛起，市场份额不断扩大。子公司湖南埃普特对产能进行了扩容，规划了新厂区（北区工厂），北区工厂全面投产后，血管介入产品年产能力可达到40 亿元。

与冠脉通路类产品相比，外周血管介入治疗在我国仍处于发展早期。目前，外周血管介入市场无论动脉或者静脉均是外资品牌为主，国产产品线尚处在产品完善、补全阶段。目前，公司已形成下肢介入手术通路完整解决方案。公司可调阀导管鞘为国内第一个取得国内注册证书的同类产品，可有效防止大尺寸器械更换时的漏血问题，在市场上获得了广泛的认可。

研发进展顺利，多款产品已经进入注册审评流程公司自成立以来便专注于电生理和血管介入医疗器械领域，经过20多年的探索与积累，掌握了多项核心生产工艺及产品开发技术，通过打造行业领先的自主生产制造平台、电生理系统技术平台及产品结构创新，形成了公司的核心技术优势。截至2024 年6 月30 日，公司共拥有研发人员479 人，占公司全体员工的19.78%。2024 年上半年，公司研发费用约1.34 亿元，占营业总收入比例约为13.38%。

公司在研的多款产品已处于注册审评阶段，如磁电定位高密度标测导管、磁电定位环形标测导管、环形脉冲消融导管、带压力感应的射频消融仪、高压脉冲消融系统、三维电生理标测系统pro、磁定位压力感应射频消融导管、磁电定位压力感知脉冲消融导管等产品。预计公司深厚的电生理、血管介入、非血管介入产线将会成为公司未来几年持续增长的动力。

    　　投资建议

我们预计2024-2026 年公司收入分别为21.74 亿元、28.82 亿元和38.29 亿元，收入增速分别为31.7%、32.6%和32.8%，2024-2026 年归母净利润分别实现7.28 亿元、9.73 亿元和13.07 亿元，增速分别为36.4%、33.6%和34.4%，2024-2026 年EPS 预计分别为7.48 元、10.00元和13.43 元，对应2024-2026 年的PE 分别为48x、36x 和27x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　公司手术量拓展不及预期风险。

    　　公司在研临床进展不及预期风险。