永辉超市(601933)：1H24营收同降10.1% 门店调整加速

　　1H24 业绩略低于我们预期

公司公布 1H24 业绩：收入378 亿元，同降10.1%；归母净利润2.75 亿元，同降26.3%，扣非净利润 0.30 亿元，同降69.9%，略低于我们预期，主因行业竞争加剧、公司闭店超预期。分季度看，Q1、Q2 营收分别同降9.0%/11.6%，二季度仍有承压；Q1、Q2 分别实现归母净利润 7.36/-4.61亿元，去年同期为7.04/-3.30 亿元。

发展趋势

1、营收端有所承压，线上运营、商品优化推进。1H24 营收同降 10.1%，一方面，行业竞争持续加剧，公司客流、客单均有一定下降；另一方面公司亦主动进行门店调整，上半年新开 5 家门店，关闭 62 家尾部门店，总店数较去年底净减少57 家至943 家。公司全渠道融合稳步推进，1H24 线上销售额实现78.4 亿元同比基本持平，收入占比同增 2.1ppt 至 20.8%，“永辉生活”自营平台到家业务已覆盖883 家门店，日均单量30.6 万单，月平均复购率47.3%。产品结构持续优化，1H24 新品/淘汰数20276/22480 支，新品引入/淘汰率22.5%/24.9%，自有品牌销售额占比3.4%，持续推出品质新品。

2、行业竞争加剧，盈利能力有所下滑。1H24 毛利率同降0.4ppt 至21.6%，其中生鲜/食品用品毛利率同比分别-0.77/+0.18ppt。费用端，销售、管理费用率同比分别持平/+0.1ppt 至17.2%/2.4%，费用控制较为合理。此外，投资收益实现2.76 亿元，同增127%，主因收到的基金理财产品分红增加。综合影响下，上半年归母净利率同降0.2ppt 至0.7%，扣非净利率同降0.16ppt 至0.08%。

3、向优秀同行学习加速转型步伐，关注门店调改进展。公司已启动胖东来合作帮扶专项，从用户体验出发，以商品、场景、服务三维度切入，强化生鲜供应链的同时深耕品质与服务，目前郑州已有2 家门店完成调改升级，硬件设施、卖场动线布局、商品结构等方面完成大规模调整，日销、客流等相较调改前均有明显改善。目前公司各区域负责人均在河南完成相关学习，计划将调改范围扩大至全国，关注后续各大区供应链、商品力等调整进展。

    　　盈利预测与估值

考虑到公司关店调整加速，客流客单均承压，下调 24/25 年收入5%/8%预测至692/657 亿元；将24/25 年归母净利润预测从1.05/1.50 亿元下调至0.04/0.22 亿元。当前股价对应 24/25 年 0.29/0.31 倍 P/S。维持跑赢行业评级，考虑到收入预测调整，以及行业竞争加剧、估值中枢下移，下调目标价12.5%至2.8 元，对应 24/25 年 0.37/0.39 倍 P/S，有26%上行空间。

    　　风险