豫园股份(600655)：业绩短期承压 稳步拓展黄金珠宝渠道布局

公司公布24H1 半年报，业绩低于预期。据公司公告，24H1 公司实现营业收入275.72亿元，同比增长0.47%，实现归母净利润11.42 亿元，同比减少48.53%，主因报告期内处置子公司带来的投资收益较去年同期减少，实现扣非净利润-4.42 亿元，同比减少819.21%，主因公司于2023 年6 月处置IGI 项目导致该项目经营性利润减少，以及联营合营企业投资收益较去年同期下降。24Q2 公司实现营业收入103.51 亿元，同比减少14.77%，实现归母净利润9.62 亿元，同比减少49.38%，实现扣非净利润-5.23 亿元，同比减少147.56%。

受金价扰动，珠宝时尚短期承压，渠道拓展具备韧性。24 年4 月以来金价快速上涨，终端市场观望情绪浓厚，黄金珠宝行业需求呈下降趋势。据公司公告，24H1 公司积极布局渠道创新，截至2024 年6 月底，珠宝时尚门店达5118 家（Q2 新增10 家），加盟门店4838家（Q2 新增16 家），其中“老庙”和“亚一”品牌门店达到5,097 家（Q2 新增10 家），拓展以抖音为代表的新零售模式，开设51 家线上店铺。24H1 公司珠宝时尚板块实现营业收入204.72 亿元，同比-3.04%，旗下子公司上海豫园珠宝时尚集团有限公司实现净利润4.67 亿元，同比-28.04%。

聚焦主业，布局全球积蓄核心业务实力。24H1 餐饮/食品百货/医药/化妆品/表业/酒业实现营收6.46/6.13/2.38/1.45/3.68/0.19 亿元， 同比-10.14%/-17.93%/+13.40%/-36.83%/+11.67%/-14.66%，其中餐饮板块以老字号IP+产品发力，通过跨界营销取得声量销量双升。受到房地产市场下行趋势影响，公司强调聚焦主业发展、持续“瘦身健体”仍是公司当前的主旋律，陆续退出复合功能地产业务非核心项目，注重物管和商管轻资产业务突破。公司以全球化作为未来发展布局的重点方向，通过顶层设计积极拓展海外市场，表业天时团队海外线上渠道速卖通24H1 同比增长64%，亚马逊增长197%；豫园灯会首次出海法国巴黎，吸引近20 万当地游客参与，全球传播声量近15 亿。

24H1 期间费用率增加0.1pct，费用管控能力保持稳定。据公司公告，24H1 公司综合毛利率为13.30%，同比减少0.15pct。分行业看，珠宝时尚/餐饮/食品百货/医药/化妆品/表业/ 酒业/ 商业综合运营与物业综合服务毛利率分别为6.91%/65.80%/7.38%/24.58%/58.13%/40.40%/28.74%/47.93% ， 分别同比-0.94pct/-1.64pct/-5.83pct/+2.58pct/-9.71pct/+6.16pct/-15.34pct/+10.61pct 。

24H1 公司期间费用率为14.0%，同比增加0.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.5pct/-0.3pct/-0.1pct/+1.0pct 至4.9%/5.0%/0.1%/4.0%。24Q2 公司销售/管理/ 研发/ 财务费用率分别同比-0.2pct/-0.6pct/-0.1pct/+1.1pct 至5.3%/5.6%/0.1%/5.2%。

投资分析意见：公司上半年继续坚定践行“产业运营+产业投资”双轮驱动，“东方生活美学”核心战略指引下，我们持续看好公司发挥多品牌矩阵、产业集群的核心竞争优势。

但考虑到当前行业竞争激烈以及房地产市场调整影响，我们下调盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为19.19/21.11/22.93 亿元（原值为25.54/30.42/33.55），对应11/10/9 倍PE，根据可比公司老凤祥、菜百股份、中国黄金、曼卡龙PE 估值，我们给予公司24 年可比公司平均PE 13 倍，对应目标市值257 亿元，当前市值对应26%上涨空间，维持“买入”评级。