豫园股份(600655)：1H24业绩承压 消费主业收入及毛利率均有下滑

　　1H24 业绩低于我们预期

公司1H24 实现收入275.72 亿元，同比+0.5%；归母净利润11.4 亿元，同比-48.5%，扣非归母净亏损4.4 亿元，上年同期盈利0.61 亿元，非经常性项目主要为资产处置收益17.3 亿元。扣非归母净利润低于我们预期，主因消费整体承压、且联营合营企业投资收益减少等因素。分季度看，Q1/Q2营收同比分别+13.0%/-15.2%，归母净利润同比分别下滑46.3%/48.9%。

    　　发展趋势

1、1H24 营收基本持平，但消费板块各项业务均略有承压。公司1H24 营收实现275.72 亿元，同比+0.5%，分业态来看，①消费产业：营收226.77亿元，同比-3.5%。其中珠宝时尚板块收入204.72 亿元，同比-3.0%，作为公司核心业务，公司在上半年继续扩大珠宝时尚连锁网点规模，截至2024年6 月末“老庙”和“亚一”品牌连锁网点净增103 家至5097 家，但Q2 受金价过高等影响需求一定程度受挫；餐饮板块收入6.46 亿元，同比-10.1%，客单价亦有一定压力；食品、百货及工艺品板块收入6.13 亿元，同比-17.9%。②商业运营及物业服务板块：1H24 营收17.60 亿元，同比+32.3%。③地产开发与销售：1H24 营收31.36 亿元，同比+19.5%。

2、财务费用率提升幅度较大，联营合营企业投资收益同比下降，盈利能力承压。公司1H24 毛利率同降0.1ppt 至13.3%，较为稳定，但其中消费产业毛利率同比-2.5ppt。费用端，公司1H24 销售、管理、财务费用率分别同比-0.5/-0.3/+1.0ppt 至4.9%/5.0%/4.0%，财务费用主要来自汇兑损失及利息支出。综合影响下公司1H24 净利率同比下滑3.9ppt 至4.1%，主因期内处置子公司产生的投资收益同比减少，扣非净利率同比下滑1.8ppt 至-1.6%。

3、聚焦主业发展，持续进行业务优化。公司1H24 加大部分非核心项目退出力度，聚焦珠宝时尚等核心赛道发展，成功退出日本株式会社新雪股权、竞得三亚海棠湾优质地块项目，并启动珠宝引入战略投资者项目，优化现金流同时探索珠宝发展新模式；后续复合功能地产业务等亦正积极谋求项目退出。此外1H24 大豫园商城一期GMV/客流分别同增31%/22%，内圈GMV持续创新高，随后续二、三期项目推进，我们认为有望夯实公司区位优势。

    　　盈利预测与估值

考虑到消费板块存在压力，且资产处置节奏不确定，我们下调公司24/25 年归母净利润预测22%/18%至21.1/24.1 亿元，当前股价对应24/25 年9.8/8.5 倍P/E。考虑到公司持续聚焦主业发展，区位优势进一步突出，维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整下调目标价22%至6.6 元，对应24/25年12.2/10.7 倍P/E，有25%上行空间。

    　　风险