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投资要点
事件:2024H1 公司实现营业收入75.45 亿元,同增68.85%;归母净利润4.16 亿元,同降15.84%;扣非归母净利润4.12 亿元,同降4.34%;加权平均ROE 同降1.04pct 至4.37%。公司每10 股派发现金红利人民币3.3 元(含税),共计派发约5 亿元。
资源化项目投产&恢复,24H2 有望集中释放迎拐点。2024H1 公司固废危废资源化利用板块实现营收56.76 亿元,同增129.03%,主要系江西鑫科24Q2 起全面投产,对应24H1 贡献约28 亿元营业收入;毛利率8.76%,同降2.90%,主要系江西鑫科深度资源化加工拉低板块整体盈利水平。分项目看,深度资源化项目江西鑫科24H1 已全面投产,阴极铜及其它稀贵金属产品供应能力大幅提升,对应贡献净利0.77 亿元,同增80%;原有项目高能鹏富24H1 出货超预期,贡献利润0.49 亿元,同增76%;靖远高能24H1 贡献利润0.80 亿元,同降21%,主要系采购成本上涨;重庆耀辉24 年2 月技改完成投产,金昌高能24 年4 月技改完成,6 月起投产,供应量逐步拉通。随着24H2 技改项目集中释放,我们预计资源化利用产能负荷逐步改善,供应量逐步拉通,多品类再生利用+纵深一体化产业链协同效应有望带来业绩拐点。
环保运服稳健夯实业绩,工程质控趋严工程毛利率下降。24H1 公司环保运营服务实现营收8.83 亿元,同增9.12%,毛利率47.12%,同增+5.61pct,主要系内部技改优化+积极拓展供热供气项目双增效;项目运营稳定,截至24 年H1 公司在运生活垃圾焚烧项目13 个,合计处理能力1.1 万吨/日,固废危废无害化项目7 个,合计危废处理牌照量16.18万吨/年,医废处置牌照量22 吨/日。24H1 公司环保工程营收9.87 亿元,同减16.81%,毛利率16.61%,同减13.49 pct,主要系质量控制趋严下新签订单毛利下滑,叠加项目结算周期影响当期利润。
H1 现金流同比大幅改善,新增备货应对负荷高峰。24H1 公司经营活动现金流净额1.1 亿元,同增108.11%,主要系鑫科全线拉通投产,叠加上期原材料大额备货现金流转负影响;24H1 公司存货52.76 亿元,较年初增100%,主要系Q2 鑫科产能负荷提升,备货加大安全库存。随着深度资源化产能逐步释放,我们预计24 年备料出清与销售回款节奏有望恢复。
盈利预测与投资评级: 我们维持2024-2026 年公司归母净利润9.3/11.0/12.9 亿元,同增84%/19%/16%,2024-2026 年PE 7.6/6.4/5.5 倍(2024/8/23)。公司技改项目已进入收获期,稳态化运营静待业绩释放,维持“买入”评级。
风险提示:原材料价格波动,产能利用率不及预期,竞争加剧。更多精彩内容,请关注公众号:万物狙击
其他说明
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