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零件整机协同发展,精准卡位实现业务重心转移。公司始终坚持“零件+整机”战略布局,形成精密零组件+智能声学整机+智能硬件三大产品矩阵。复盘成长轨迹,歌尔总能紧抓市场机遇,精准卡位布局强化自身龙头地位。从最初的声学业务起家,到2010 年切入果链、2018 年进入AirPods 供应链、2020 年独供OculusQuest,每一步都彰显了公司的前瞻布局眼光。随之而来的是业务结构的悄然变动,从最初的精密零组件占主导到2019 年声学整机业务反超,最终2021 年智能硬件接力公司成长。可以说,歌尔在精准卡位布局过程中逐渐实现了业务重心的转移。
2023 年于歌尔而言是较为艰难的一年,前期AirPods 遭遇砍单叠加Quest Pro 销量不及预期,造成当年归母净利润同比-37.80%。今年AirPods 和Quest 新品或将发布,这对歌尔来说是实现业绩修复的机会,2024 上半年,公司归母净利润同比+190.44%,业绩修复效果初显,展望未来,公司有望充分受益新品驱动红利。
XR 成长动能充足,期待一朝蝶变引爆市场,公司产业前瞻布局来日可期。VR/AR打造公司业绩核心增长引擎。1)Meta 引领VR 行业发展趋势,Quest 2 贡献主要份额,新品迭代(下半年将发布Quest 3S)+硬件升级+内容生态完善共驱产业向上;2)智能眼镜向AR 眼镜迭代,雷朋眼镜的火爆成功验证了AI 大模型是内生驱动力,AI 的赋能有望打开AR 眼镜蓝海市场。看好Meta、PICO(背后是字节)等具备AI 大模型开发和商业变现能力的公司,其AR 眼镜具备广阔的增量市场。3)歌尔是全球VR/AR 行业先行者,外延投资(收购驭光科技等)+内部沉淀(光波导、Pancake 等技术先进)共塑竞争优势,此外,公司是Meta、Pico、索尼等头部厂商的独家/核心代工厂商,整机代工市占率遥遥领先。
TWS 耳机尚存韧性,AirPods、安卓TWS 双轮驱动贡献业绩增量。苹果Airpods为TWS 耳机风向标,主攻高价位区间,引领TWS 耳机行业风潮,安卓系深耕中低价格区间,主打差异化竞争。AI 交互、语音突出、健康监测等功能或将助推产品迭代升级,TWS 耳机渗透率尚存提升空间。ODM/OEM 整机在TWS 产业链中成本占比约为40%,公司深度参与TWS 整机制造环节,与苹果、华为、OPPO 等优质客户建立合作关系,覆盖A 和安卓双阵营,有望对TWS 业务形成强力支撑。
投资建议:我们预计公司2024-2026 年营业收入为1035.51/1079.87/1125.06 亿元,归母净利润为25.70/36.86/45.36 亿元。对应8 月26 日PE 倍数为27/19/15倍。考虑到公司在VR/AR 产业链垂直布局的技术优势和精密制造能力积累的大客户资源优势,未来将充分受益Meta、Pico 等XR 龙头品牌相关产品的加速渗透,给予“买入”评级。
风险提示:VR/AR 行业发展不及预期、TWS 耳机销量不及预期、客户相对集中的风险更多精彩内容,请关注公众号:万物狙击
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