中谷物流(603565)：24Q2归母净利润同比+31.8% 高股息凸显配置价值

投资要点

公司发布2024 年半年报，24H1 实现归母净利润7.57 亿元24H1 公司实现营业收入57.39 亿元，同比-6.55%，实现归母净利润7.57 亿元，同比-14.94%，实现扣非归母净利润4.24 亿元，同比-19.11%，业绩下滑主要受内贸集运运价回落影响，其中非经常性损益主要来源于非流动资产处置损益及政府补贴，上半年公司非流动资产处置损益约1.91 亿元，政府补贴约1.61 亿元。

其中，24Q2 公司实现营业收入29.54 亿元，同比-4.89%，实现归母净利润3.68亿元，同比+31.80%，实现扣非归母净利润1.40 亿元，同比-23.04%，其中，Q2非流动资产处置损益约0.93 亿元，政府补贴约1.56 亿元。

上半年水运业务收入同比-9.61%，营业成本同比-5.21%，降本增效成果显著收入端：分业务看，上半年公司水运业务收入45.48 亿元，同比-9.61%，陆运业务收入11.91 亿元，同比+7.32%，陆运业务收入占比约21%。

成本端：24H1 公司营业成本50.14 亿元，同比-5.21%，其中，24Q2 营业成本26.89 亿元，同比-6.29%，营业成本的下降主要系燃油及船租金价格较上年同期有所下降。受益于公司降本增效举措，上半年公司销售费用及管理费用分别同比-26.66%和-18.16%。

大船交付带动公司运力增长，24H1 加权平均自有运力占比74%截至24Q2 末公司18 艘新船全部交付，24H1 公司加权平均运力约352 万载重吨，其中自有运力占比约73.54%，截至Q2 末公司总运力达368 万载重吨，较2023 年末增长5.0%。

Q2 内贸淡季运价下滑，外贸景气度上行带动租金费率高增24H1 内贸集装箱运价指数PDCI 平均为1080 点，同比-21.4%，24Q2 PDCI 指数平均为1034 点，同比-14.4%，环比Q1 平均指数-8.2%。24H1 外贸集运租金大幅提升，根据Clarksons 4400TEU 船型6-12 月定期租船费率，24H1 末租金费率约4.75 万美金/天，较2023 年末增长175%。

未来展望：外贸集运运价上行或带来利润增量，旺季运价有望企稳回升短期来看，一方面，受益于外贸集运运价大幅提升，公司外贸租金收入或大幅提升；另一方面，内贸运力流出或带动内贸集运市场供需关系改善，随三四季度内贸货源增长运价有望持续回升。中长期看，随着新船交付，公司逐步淘汰老旧船舶，资产升级有望带动盈利能力稳定提升；公司积极推进承运人“一单制”工作，“一单制”业务首次实现线上运营，节省大量人力物力，多式联运的深入推进有望带动中长期业务增量。

高度重视股东回报，现价股息率约6.3%-9.2%公司高度重视股东回报，2023 年公司发布《未来三年（2023-2025 年）股东回报规划》，如无重大投资计划或重大现金支出等事项发生，未来三年以现金形式累计分红不少于累计实现可分配利润的60%。2023 年公司现金分红率达88.05%，分红比例大幅提升，彰显了公司对未来盈利能力的信心以及与股东共享发展成果的理念。按照60%-88%分红率计算，对应现价（8 月27 日）股息率约6.3%-9.2%。

    盈利预测

公司为内贸集运行业龙头，优异的经营效率及控本能力打造护城河，散改集及铁水联运有望为公司业务带来增量空间，随着大船投入运营，规模效应下公司盈利能力有望进一步提升。预计2024-2026 年公司实现营业收入127 亿元、132 亿元和137 亿元，实现归母净利润17.80 亿元、18.92 亿元和20.36 亿元，同比分别+3.67%、+6.30%和+7.61%，对应PE 分别为9.58、9.01 和8.37 倍，维持“买入”评级。

    风险提示