恒立液压(601100)：Q2业绩好于市场预期 扣除汇兑影响后盈利能力持续提升

　　投资要点

Q2 归母净利润同比增长5%，好于此前市场预期2024H1 公司实现营收48.3 亿元，同比+8.6%；归母净利润12.9 亿元，同比+0.7%；扣非归母净利润12.4 亿元，同比-0.2%。单Q2 公司实现营收24.7 亿元，同比+22.1%；单Q2 归母净利润6.9 亿元，同比+5%；扣非归母净利润6.5亿元，同比+1.7%。公司Q2 业绩超市场预期，我们判断主要系：（1）挖机板块：受益于国内挖机行业触底回升，公司挖机油缸及泵阀逐渐走出下行周期。

（2）非挖板块：高机、农机、工业等领域油缸泵阀增长显著，上半年非标油缸销量13.9 万只，同比+21.5%；非挖泵阀收入同比增长24.3%。

受益于结构优化+原材料成本下滑，盈利能力持续提升2024H1 公司销售毛利率为41.6%，同比+2.6pct；销售净利率26.7%，同比下滑1.2pct。单Q2 公司销售毛利率43.1%，同比提升6.3pct，销售净利率27.8%，同比下滑4.5pct。销售毛利率提升主要系产品结构优化+原材料成本下降，销售净利率下降主要系费用率拖累。2024H1 公司期间费用率为11.5%，同比+5.2pct，其中公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.1%/4.6%/6.9%/-2.1%，同比变动+0.4/+0.8/-0.7/+4.6pct，财务费用提升主要系由于汇兑收益大幅下降。

若扣除汇兑影响，主业利润增长亮眼，盈利能力持续提升。

海外工厂+丝杠项目多点开花打造第二成长曲线公司多元化、国际化战略推进，业绩有望持续增长：（1）墨西哥项目：公司在墨西哥建立液压件生产基地，预计于 2024 年四季度试生产。海外生产基地的落地将有效提升公司海外份额：挖机板块，预计2025 年北美高端挖机品牌油缸份额将实现进一步提升；高机板块：多个美国头部高机企业已显著提高公司油缸产品份额占比；农机板块：墨西哥工厂投产将助力公司切入北美高端农机品牌液压件市场。（2）线性驱动器项目：公司已设立三个事业部，分别为电动缸事业部、丝杠事业部和导轨事业部，滚珠丝杠、滚柱丝杠、导轨等部分样品在试制中，目前已实现C0 级丝杠产品覆盖，截止至2024H1，公司已在机床、半导体等多个下游实现小规模批量订单，预计2025 年产能全面放量；公司积极布局工程机械电动化零部件，目前电动机械缸已在高机产品中率先铺开，得到市场充分验证，未来将有机会在更多工程机械产品中得到验证。

盈利预测与投资评级：工程机械行业筑底，公司挖机产品高市占率，将受益本轮工程机械行业上行；非标液压件市场空间广阔，公司增速稳定；墨西哥工厂、丝杠产能陆续投产创造新成长点，坚定看好公司长期发展前景。考虑到工程机械行业回暖、公司丝杠业务与海外产能即将放量，我们上调公司2024-2026 年归母净利润至27/33/40 亿元（前值为26/33/40 亿元），当前市值对应PE 为22/18/15 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业周期性波动，下游需求不及预期，丝杠扩产不及预期，竞争格局恶化等。