陕鼓动力(601369)：2024H1新签订单释放积极信号 中期分红比例进一步提升

　　核心观点

2024H1 公司整体业绩承压，其中气体收入显著增长17.43%表现亮眼；上半年新签订单已呈现出积极变化，同比增长26.77%，为2025 年业绩增长奠定良好基础。设备领域，公司持续开拓新市场，海上平台用压缩机组打破国外垄断。气体领域，8 月签订19 万Nm3/h 合成气项目，不断强化公司在合成气新赛道领域的差异化优势。公司拟增加2024 年中期分红，分红比例进一步提升至67.75%，持续增加股东回报。

    　　事件

    　　2024 年上半年，公司实现营收50.04 亿元，同比-3.51%；实现归母净利润4.58亿元，同比-13.33%；扣非归母净利润4.34亿元，同比-11. 2 2%。

2024 年单二季度，实现营收25.12 亿元，同比-0.45%；实现归母净利润2.24 亿元，同比-16.04%；扣非归母净利润2.13 亿元，同比-12. 6 7%。

    　　简评

1、2024H1 气体收入显著增长，现金流状况优良、保持高质量发展2024H1 收入整体有所下滑，预计主要系2023 年冶金等领域订单增速承压所致。剔除分部间抵消后，2024H1 设备收入26.50 亿元，同比变动-12.31%，营收占比下降5.31pct 至52.95%；气体收入18.67 亿元，同比变动+17.43%，营收占比提升6.65pct 至37.31%，预计主要系气体运营项目逐年增加所致；系统服务收入4.87 亿元，同比变动-15. 20%，营收占比下降1.34pct 至9.74%，预计主要系EPC 工程业务减少所致。

2024H1，销售订货同比增长26.77%，考虑到产品交付周期， 预计为2025 年及后续业绩增长奠定良好基础。

    　　2024H1 公司综合毛利率同比变动-0.58pct 至23.38%，预计主要系高毛利率的设备业务占比下降叠加交付的压缩机产品结构变化所致。

2024H1 公司期间费用率同比变动+0.70pct 至8.95%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别变动+0.06pct、+0.08pct、+0.77pct、-0.21pct 至2.32%、5.26%、3.83%、-2.45%。2024H1 公司销售净利率同比变动-0.56pct 至10.39%；扣非归母净利率同比变动-0.75pct 至8.68%。

2024H1 公司经营活动产生的现金流量净额5.82 亿元， 同比增长17.53%；体现出公司回款良好，实现高质量发展。

股东回报：2024 年增加中期分红，拟每股派发现金红利0.18 元（含税），合计分红3.11 亿元（含税），分红比例达67.75%，较2023 年分红比例（65.97%）进一步提升。

2、设备：持续开拓新市场，海上平台用压缩机组打破国外垄断公司不断巩固自身在压缩机等透平机械领域的优势，积极拓展新领域与海外市场。2024H1，公司实现中国硝酸行业最大硝酸四合一机组的突破，并为中国最大的55 万吨/年异丁烷脱氢装置配套压缩机，持续取得里程碑项目。上半年，公司中标2 个海上平台用压缩机组，打破了国外在海洋平台离心压缩机组市场的垄断， 推动船用市场、海工市场的重大装备国产化进程。此外，公司积极开拓海外市场，相继签订海外某公司100 万方LNG 液化工厂配套混合冷剂压缩机项目、某35MW 汽轮发电机组项目、某大型空分项目等，实现了海外业务的多领域突破。

3、气体运营：2024H1 秦风气体净利润大幅增长，8 月签订19 万Nm3 /h 合成气项目2024H1，秦风气体收入、利润总额均呈两位数以上增长，创历史之最；液体产量较2023 年同期增长8.7 8% ，亦均创下历史之最。2024 年上半年，秦风气体实现净利润1.66 亿元，同比大幅增长54.68%；净利率同比提升2.14p c t至8.89%，预计主要系部分项目收到客户“照付不议”的气费所致。气体新签订单方面，2024 年8 月开封陕鼓气体拟投资建设运营为河南晋开化工配套的19 万Nm3/h 合成气项目，预估总投资5.81 亿元，合作期限20 年。

实施该项目实现了秦风气体煤制合成气领域零的突破，不断强化公司在合成气新赛道领域的差异化优势。

投资建议：我们预计公司2024-2026 年实现收入分别为108.82、121.28、138.38 亿元，归母净利润分别为11. 2 0、12.45、14.59 亿元，同比分别+9.81%、+11.14%、+17.20%，对应2024-2026 年动态PE 分别为11.15、10.03、8 .5 6倍，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　1）气体项目进展不及预期

公司气体运营业务近年来保持较快增长，并且已拥有合同储备充足。但倘若已拥有合同气体项目建设进展不及预期，将使得从合同到气体运营收入业绩的转化不及预期，从而使得公司整体增速受到影响。

    　　2）下游传统行业需求下滑的风险

公司下游主要为冶金、石化等传统行业。受经济发展周期性和不确定性及国家宏观政策调控的影响， 公司传统产品所处市场中存在下游需求规模增长放缓、产能过剩和新增重大装备投资增速放缓等情况，进而对公司传统业务的收入将会产生一定的影响。