银轮股份(002126)：Q2业绩符合预期 架构调整加码全球化、第四曲线

投资要点：公司发布2024 年半年报，2024 年上半年实现营业收入61.52 亿元，同比+16.9%；实现归母净利润4.03 亿元，同比+41.1%。单季度看，2024Q2 公司实现营业收入31.82 亿元，同环比+17.5%/+7.2%；实现归母净利润2.11 亿元，同环比+33.3%/+10.4%。业绩符合预期。

第二、第三曲线加速成长，带动收入创新高。24H1 分业务看，商用车及非道路业务实现收入23.35 亿元，同比-3.9%，受到下游工程机械销量下滑影响（H1 挖机销量同比-5.2%）。

乘用车业务实现收入31.82 亿元，同比+36.7%，继续保持高增，第二曲线业绩支柱地位稳固。数字与能源热管理业务实现收入4.35 亿元，同比+40.9%，第三曲线加速成长。

盈利能力继续提升，原材料及海运费影响下Q2 毛利率环比小幅下滑。24H1 实现公司毛利率21.2%，同比+0.7pct，实现归母净利率6.5%，同比+1.1pct。其中Q2 实现毛利率20.9%，同环比+0.0pct/-0.6pct，实现归母净利率6.6%，同环比+0.8pct/+0.2pct。分业务看，商用车、乘用车分别实现毛利率25.9%/16.9%，同比+2.8pct/+0.4pct，均实现提升。费用率方面，24H1 公司四费率为13.1%，同比+0.2pct，销售、管理、财务费用率分别为2.6%/5.3%/0.6%，同比+0.5pct/-0.1pct/-0.3pct，销售费用提升主要为产品三包费用增加。

加快全球化布局，产能爬坡显著改善盈利能力，国际客户订单获取加速。24H1 北美实现营收7.06 亿元，同比+50.67%，净利润0.18 亿元，同比扭亏为盈；欧洲实现营收0.86亿元，同比+90.70%，净利润-0.07 亿元，同比显著减亏。新订单方面，上半年公司累计新获取超130 个项目，达产后将新增年销售收入约41.43 亿元，其中国际订单占比46.02%。

    按行业划分，商用车与非道路订单占比22.74%，乘用车订单占63.16%，数字能源订单占14.10%。

多维度组织架构调整，夯实国际化、数智化发展潜力。本次公司也对组织架构进行了多方面调整和优化：在全球化方面，原战略委员会改为战略与可持续发展委员会、增设经营和财经管理委员会、设立全球采购总部、设立人力资源总部、新设贸易公司等，多维度应对国际化经营中的合规经营与风险防控问题。在数智化发展方面，第三曲线取得多个重点突破，储能热管理获得了阿里斯顿、比亚迪、中车、阳光电源等项目；低空领域获得低空飞行器热管理项目；数据中心领域获得国际著名机械设备公司订单。此外，公司单独设立AI数智产品部，集中聚焦发展芯片换热、人形机器人及核心零部件等人工智能业务，加快发展第四成长曲线。

维持盈利预测，维持“买入”评级。我们维持此前对于公司的盈利预测，预计2024-2026年归母净利润预测为8.32/10.68/13.45 亿元，对应PE 为15x/12x/9x。公司作为热管理平台型企业，新能源乘用车持续放量，全球化、新增长曲线支撑公司长期成长，维持“买入”评级。

    核心风险：新能源汽车销量不及预期、新业务拓展不及预期、盈利能力改善不及预期。