索菲亚(002572)：1H24营收利润双增 降本控费效果凸显

　　1H24 业绩符合我们预期

公司公布1H24 业绩：1H24 实现收入49.29 亿元，同比增长3.91%，归母净利润5.65 亿元，同比增长13.00%，扣非归母净利润5.31 亿元，同比增长13.41%。业绩符合我们预期。分季度来看，公司1Q/2Q24 分别实现收入21.11/28.18 亿元，同比分别+16.98%/-4.11%，归母净利润1.65/3.99 亿元，同比分别+58.59%/+0.97%。

    　　发展趋势

1、橱柜木门收入快速增长，客单价保持增长趋势。1H24 实现：1）持续推进全品类战略，核心品类保持增长趋势。衣柜及配套产品/橱柜及其配件/木门收入分别为39.09/6.1/2.63 亿元，同增0.84%/26.79%/17.72%，毛利率同增0.87/2.56/2.85ppt 至37.36%/24.77%/28.08%；2）分品牌看，索菲亚&米兰纳客单价持续提升。索菲亚/米兰纳收入分别44.43/2.39 亿元，同增3.89%/42.59%，工厂端客单价分别为23679/14283 元，同增27.04%/4.57%；3）分渠道看，整装渠道保持亮眼增速。经销/大宗收入39.13/7.33 亿元，同增1.19%/14.68%，我们预计海外市场快速增长贡献大宗增速；整装收入同增43.63%，保持快速增长趋势，公司预计将持续开拓合作装企，加快全品类布局。

2、毛利率稳步提升，降本增效下带动净利率提升。公司1H24 毛利率为35.76%，同比+0.97ppt。费用端来看，借款结构优化影响下，公司1H24 期间费用率20.85%，同比-0.83ppt，其中销售/管理+研发/财务费用率分别为10.02%/10.86%/-0.03%，同比-0.12ppt/-0.07ppt/-0.63ppt。综合影响下，1H24净利率为11.45%，同比+0.92ppt。

    　　盈利预测与估值

维持2024/2025 年盈利预测不变，当前股价对应2024/2025 年8/8 倍市盈率。考虑到公司作为家居龙头企业，有望受益于以旧换新补贴政策，维持跑赢行业评级。考虑到市场风险偏好下行及家装需求承压，我们下调目标价27%至19 元，对应2024/2025 年12/11 倍市盈率，对应48%上行空间。

    　　风险