千味央厨(001215)：受制于外部环境影响 Q2有所承压

　　事项：

公司发布2024年半年报，全年实现营业收入8.92亿元，同比增长4.87%；归母净利润0.59亿元，同比增长6.14%；扣非归母净利润0.59亿元，同比增长11.29%。24Q2公司实现营业收入4.29亿元，同比增长1.65%；归母净利润0.25亿元，同比下降3.36%；扣非归母净利0.25亿元，同比增长7.77%。

    　　平安观点：

上半年毛利率提升，费用投放有所增加。公司2024年上半年经营稳中有进，实现毛利率25.21%，同比上升1.97pct。销售/管理/财务费用率分别为5.52%/9.37%/-0.16%，较同期上升0.65/上升1.06/下降0.41pct。其中销售费用率上升主要是由于公司提高了经销商渠道建设力度、销售人员增加，以及线上销售平台推广费用增加。24H1实现净利率6.59%，同比上升0.11pct。公司2024Q2实现毛利率24.95%，同比上升2.43pct；实现净利率5.67%，同比下降0.30pct。

蒸煮类受益于团餐，B端预制菜贡献增量。分产品看，公司2024年上半年油炸类营收3.74亿元，同比下降4.26%，主要是由于核心客户的增速变缓，且核心单品芝麻球现有市场占有率较高，增长空间有限；烘焙类实现营收1.70亿元，同比下降8.34%，下降明显主要是公司主力烘焙产品在核心大客户的份额降低，订单份额相比去年减少所致；蒸煮类实现营收2.11亿元，同比增长32.40%，增幅较快是因为公司以象形包为代表的产品受益于团餐市场快速发展，产品在团餐渠道渗透率有所提升；菜肴类及其他实现营收1.33亿元，同比18.99%，增幅较快主要是由于公司B 端预制菜贡献的增量。

增加腰部直营客户开发，积极建设经销商渠道。分渠道看，2024年受制于外部环境的不利影响，以及2023年上半年直营渠道的高基数影响，公司2024H1直营渠道和经销渠道的增速相对于去年均有所放缓。直营渠道/经销商渠道分别实现营收4.12/4.76亿元，同比增长8.54%/1.77%。其中直营渠道增速相对较快源于公司增加对腰部直营客户的开发力度，上半年公司大客户数量为178家，同比增加21.09%。

与此同时，公司提高了经销商渠道建设力度，主要体现在增加销售及市场的人员数量、加大对战略产品的推广力度、着力支持经销商发展壮大三个维度。

财务预测与估值：受宏观经济环境影响，居民消费复苏的斜率不及预期，仍需关注餐饮需求恢复情况，根据公司24年中报，我们下调对公司的盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为1.52亿元（前值为1.77亿元）、1.75亿元（前值为2.30亿元）、2.00亿元(前值为2.88亿元），EPS分别为1.53元、1.76元和2.01元，对应8月27日收盘价的PE分别为15.2、13.2和11.5倍。公司作为速冻面米制品B端龙头，兼具确定性和成长性，维持“推荐”评级。

风险提示：1）食品安全风险：公司生产的速冻食品生产、流通环节众多，若出现食品安全问题，可能会对公司声誉及业务经营产生重大不利影响。2）餐饮业复苏不及预期：餐饮行业复苏仍面临较多挑战，复苏节奏存在不确定性。3）大客户风险：公司大客户占比较高，其中百胜中国及其关联方占公司的营收比例超20%，大客户的经营风险间接影响公司对大客户的销售额。4）行业竞争加剧：随着餐饮供应链市场容量不断扩大，或有其他潜在竞争者进入本行业，存在市场竞争加剧的风险。5）原材料价格波动风险：公司生产所需的主要原材料为面粉、食用油等大宗农产品，原材料成本占比高，原材料价格波动或影响公司盈利能力。