潮宏基(002345)：加盟扩张稳步推进 销售费用优化带动业绩增长

事件概述

潮宏基发布2024 年半年报，2024H1，公司实现营收34.31 亿元/+14.15%，归母净利润2.29 亿元/+10.04%，扣非归母净利润2.25 亿元/+10.06%；单Q2 来看，公司实现营收16.35 亿元/+10.33%，归母净利润0.99 亿元/+16.76%，扣非归母净利润0.97 亿元/+16.96%。此外，公司拟向全体股东每10 股派发现金1 元（含税），2024年上半年分红率达39%。

    　　分析判断:

    　　门店结构持续调整优化，加盟扩张带动收入增长

分渠道来看，2024H1 ， 公司自营/ 加盟代理/ 批发收入分别为17.25/16.47/0.51 亿元， 同比分别-3.98%/+43.66%/+9.26%，其中，珠宝业务通过第三方平台实现线上销售收入5.36 亿元/-4.12%。展店方面，2024H1，公司净增珠宝门店52 家（新开146 家、关闭94 家），其中自营店/加盟店分别净增-17/+69 家；截至2024 年6 月底，珠宝门店数量为1451 家，其中自营店/加盟店分别为257/1194 家。

    　　传统黄金产品表现较优，毛利率结构性下滑

分产品来看，2024H1，公司时尚珠宝产品/传统黄金产品/皮具收入分别为16.54/14.77/1.48 亿元，同比分别+5.97%/+31.37%/-26.07%；时尚珠宝产品/传统黄金产品/皮具毛利率分别为28.52%/9.78%/62.26%，同比-3.44pct/+0.77pct/-2.13pct。传统黄金产品带动整体收入增长，同时由于其毛利率相对较低而拉低整体毛利率，2024H1，公司毛利率24.15%/-2.75pct。

    　　销售费用率优化，女包业务盈利承压

2024H1，公司管理费用率1.92%/+0.32pct，主要系公司总部大厦折旧摊销费用增加；销售费用率/研发费用率/财务费用率分别为11.36%/0.85%/0.51%，同比-2.74pct/-0.18pct/-0.05pct。此外，2024H1，女包业务运营主体菲安妮净亏损322 万元（vs. 2023H1 净利润1870 万元）。

    　　投资建议

我们调整此前盈利预测， 预计2024-2026 年公司营收分别为68.80/80.98/93.68 亿元（ 原预测70.21/83.46/96.44 亿元），归母净利润分别为3.90/4.64/5.44 亿元（原预测3.94/4.71/5.63 亿元），EPS 分别为0.44/0.52/0.61 元（原预测0.44/0.53/0.63 元），最新股价（8 月28 日收盘价4.48 元）对应PE 分别为10/9/7 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　行业竞争加剧、金价大幅波动、加盟拓展不及预期、商誉减值风险。