千味央厨(001215)：需求不振+竞争挤压 收入增长乏力

投资要点

    事件：公司发布2024 年中报：

    2024H1：公司实现营收8.92 亿元，同比+4.9%；归母净利润0.59 亿元，同比+6.14%；扣非净利润0.587 亿元，同比+11.29%。

2024Q2：公司实现营收4.29 亿元，同比+1.65%；归母净利润2475 万元，同比-3.36%；扣非净利润2505 万元，同比+7.77%。

大B 端中腰部客户发力，小B 端宴席需求走弱收入大幅降速。分销售模式看，直营/经销渠道 2024H1 分别实现营收4.12 / 4.76 亿元，分别同比+8.5% / +1.8%。其中第一大客户2024H1 收入同比-12.6%，考虑主因：

1）去年同期处于餐饮反弹时期，基数较高；2）第一大客户分散供应商、降本增效需求提升，竞争加剧对公司已有单品有一定挤压。从品类上看，主要供应给第一大核心客户的烘焙类产品收入2024H1 同比-8.34%，由此可见公司在核心端的订单收入在需求和竞争挤压影响下受到冲击较大。直营客户的收入增长主要由中腰部客户带动，拆分来看，公司24H1大客户数量达到178 家，同比+21%。除前五大客户以外的直销收入同比+49.5%，增速强劲。经销渠道主因宴席渠道拖累，收入增长乏力。

保持战略定力，扣非净利率保持稳健。24Q2 归母净利率为5.77%，同比-0.3pct；扣非归母净利率为5.84%，同比+0.33pct。其中24Q2 毛利率24.95%，同比+2.43pct；销售费用率5.13%，毛销差19.82%，同比+1.96pct。

24Q2 管理/ 研发/ 财务费用率分别为10.47%/1.28%/-0.18% ， 同比+1.65/+0.24/-0.45pct。毛利率提升明显主因原材料价格下降以及生产效率的提升，同时在需求不振，竞争挤压的背景下，公司保持战略定力，没有受价格战扰动。具体看24H1 公司直销/经销毛利率分别同比-0.28/+4.16pct；油炸/蒸煮类毛利率贡献较大，同比+4.24/+4.66pct。

盈利预测与投资评级：公司专注服务B 端餐饮客户，看好公司在强研发和客户优势双轮驱动下持续增长。考虑公司经销渠道收入疲软，我们略下调公司盈利预测，预计2024-2026 年公司收入分别为20.3/22.3/24.6 亿元（前次预计为20.8/23.2/26.3 亿元），同比增速+6.8%/10.1%/10.2%，预计归母净利润1.45/1.66/1.8 亿元（前次预计为1.6/1.9/2.2 亿元），同比+8.3%/14.1%/8.8%，对应PE 分别为16x、14x、13x，维持“买入”评级。

风险提示：食品安全风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、大客户收入占比较高带来的业绩不稳定风险。