新凤鸣(603225)：长丝盈利继续修复 看好旺季公司业绩弹性

事件：2024年8 月28 日，新凤鸣发布2024 年半年度报告。2024 年上半年公司实现营业收入312.72 亿元，同比增长10.96%；实现归母净利润6.05 亿元，同比增长26.17%；实现扣非后归母净利润为5.39 亿元，同比增长46.33%；实现基本每股收益0.40 元，同比增长25.00%。

其中，2024 年第二季度公司实现营业收入168.20 亿元，同比增长7.32%，环比增长16.38%； 实现归母净利润3.29 亿元，同比增长13.70%，环比增长19.73%；实现扣非后归母净利润为3.09 亿元，同比增长21.15%，环比增长34.27%；实现基本每股收益0.22 元，同比增长14.04%。

    点评：

长丝盈利继续修复，公司业绩稳步提升。成本端，2024 年上半年整体油价呈现冲高后回落企稳态势，总体来看上半年油价处于中高位震荡运行状态，上半年布伦特平均油价为83.05 美元/桶，同比增长4%。

2024 年上半年公司产品主要原料PTA、MEG 平均进价分别同比增长1.82%、10.34%，成本中枢有所抬升。需求端，根据国家统计局数据，上半年全国居民人均衣着消费支出同比增长8.1%，增速较上年同期提升2.7pct；上半年我国限额以上服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额同比增长1.3%，整体需求保持稳中有进。供给端，2024 年上半年聚酯长丝实际新增产能仅为30 万吨，根据我们测算，上半年涤纶长丝平均库存为24 天，较去年同期小幅上升1 天，整体库存偏震荡运行，二季度由于行业传统淡季，整体库存中枢有所抬升。盈利端，由于5 月下旬行业龙头大厂开启限产保价，6 月行业盈利明显修复，整体来看，上半年POY/FDY/DTY 单吨现金流平均分别为71、157、146 元，同比+96、+3、-13 元/吨。

行业供给扩能放缓，长丝盈利空间有望持续打开。根据我们测算，考虑上半年已投产装置后，2024 年下半年新增产能或仅为86 万吨，从全年来看，整体新增产能较去年明显缩窄。从产业链角度看，根据《中国石化市场预警报告（2023）》数据，2023-2027 年国内PX 拟在建产能共计1270 万吨/年，2023-2027 年大量PTA 产能投产，国内PTA 处于供大于求状态，原材料供给偏宽松，有利于产业利润向聚酯端转移。我们认为，受益于行业供给增量明显缩窄，供需格局持续优化，产品盈利空间有望打开。

消费旺季即将来临，长丝行业景气度有望提升。进入三季度以后，涤纶长丝逐步进行促销去库操作，根据我们统计，8 月涤纶长丝平均库存为20 天左右，相较于二季度平均下降约7 天，为近五年来46%分位水平，整体库存较为良性。自5 月以来，下游织机开工负荷有所下行，但进入8 月后，下游织机开工逐步企稳回升，行业盈利中枢也有所上行。伴随“金九银十”传统旺季来临，秋冬季订单释放可期，公司作为行业龙头拥有规模化优势，有望在行业景气度提升背景下优先 受益。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为14.40、20.40 和24.94 亿元，归母净利润增速分别为32.6%、41.6%和22.3%，EPS（摊薄）分别为0.94、1.34 和1.64 元/股，对应2024年8 月28 日的收盘价，2024-2026 年PE 分别为11.32、7.99 和6.54倍。我们看好公司长丝板块盈利修复，伴随行业供给扩能减缓与旺季来临，我们认为公司未来仍有较高业绩增长空间，我们维持公司“买入”评级。

风险因素：上游原材料价格上涨的风险；公司新建产能投产不及预期的风险；下游需求修复不及预期的风险；原油和产成品价格剧烈波动的风险。