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投资要点
24H1 收入同比+30%、归母净利润同比+95%、业绩符合市场预期。24H1实现营收20.5 亿元,同比+30%,归母净利润/扣非净利润1.8/1.6 亿元,同比+95%/+93%;其中Q2 营收12.8 亿元,同比+37%,归母净利润/扣非净利润1.2/1.1 亿元,同比+66%/+64%,经营现金流净额1.9 亿元,同比+188%。业绩整体符合业绩预告的归母1.58-1.85 亿元中值偏上水平。
变压器等能源产品毛利率显著提升、利润规模效应突出。 Q2 毛利率达24.8%,同环比+3.8pct/+0.6pct。两大业务能源产品/照明产品毛利率分别24.0%/+25.9%,同比+6.2pct/+0.9pct。我们预计升压变收入H1 高速增长,规模效应+数字化工厂提质增效,基本对冲大宗对变压器毛利率负面影响,毛利率同环比预计大幅提升。Q2 净利润率达9.4%,同环比+1.8pct/+1.6pct。Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别1.7%/6.5%/4.6%/持平,同比分别-0.4/+1.7/-0.6/+0.9pct。24Q2 合同负债0.45 亿元,环比24Q1末/23 年底分别+0.16 亿/+0.23 亿元。
光伏升压变&配变Q2 出货双双维持高增、欧美直销方兴未艾。H1 能源产品收入14.8 亿元,同比+28%。1)我们预计Q2【光伏升压变】【配电变压器】高速增长,【电感】有所下滑。2)海外直销客户也在起量,目前欧洲客户进展更快,我们预计全年直销占能源产品收入的5%左右,明年占比更高。3)展望H2,我们预计Q3 升压变发货趋势延续Q2,24年光伏升压变&配变收入同比持续高增。产能方面,安徽基地已于24Q2投产,海外工厂布局也在加速,美国配变工厂最快于24Q4 投产,墨西哥工厂正在土建过程中,我们认为美国关税对公司利润影响基本可控。
非能源业务增长均超预期。其中:24H1 照明产品收入4.5 亿元,同比+35%。主要系:1)去年同期基数低;2)照明行业市场需求回暖,公司积极优化产品结构所致(利润更高的电源增速预计快于灯具),实现快于行业增长(24M1-5 国内出口照明产品226 亿美元、同比+3%),全年预计收入提至同比10%+增长。其他品类(如车载电感、储能、充电桩)收入1.2 亿元,同比+41%,客户开拓取得有效进展。
盈利预测与投资评级:我们维持公司24-26 年归母净利润分别为4.0/5.6/7.0 亿元,同比分别+91%/+39%/+27%,对应PE 分别为16/11/9倍,维持“买入”评级。
风险提示:海外市场拓展不及预期,原材料涨价超预期等。更多精彩内容,请关注公众号:万物狙击
其他说明
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