周大生(002867)：Q2金价高位扰动终端动销 持续投入IP产品蓄力长期品牌力

　　业绩简评

公司8月27日公告 2024 营收/归母净利润 31.3/2.6 亿元、同比-21%/-30.5%，收入及利润增长承压主要系黄金产品景气度走弱+镶嵌类产品深度调整。中期现金分红0.3元/股，分红比例 54%。

毛利领降幅低于收入降幅，自营门店费用刚性+加大营销投入致费用率提升，盈利能力总体同比下降。2024 毛利额同比-4.7%（毛利率同比+3.9PCT至22.9%、系金价上涨&产品结构优化拉动），自营门店增加及广告投放活动较多致销售费用率同比+3.6PCT 至 8.9%（绝对值同比增多6694万元），管理费用率同比+0.3PCT至0.9%（绝对值增多518万元，系薪酬费用、租赁费用同比增长），新增流动资金借款致财务费用增多819 万，归母净利率 8.3%、同比-1.2PCT。

    　　经营分析

Q2 金价高位波动扰动终端动销、素金类/品牌使用费表現走弱，镶嵌类持续承压。1H24素金类/镶嵌类/品牌使用费收入69.62/3.72/3.64亿元、分别同比+3.4%/-29.2%/-15%；黄金产品继续深化国家宝藏产品矩阵打造+上新“梵高杏花蓝”。自营：线下双位数增长主要系门店数量同比增加，电商持平。

1H24 电商收入 11.9 亿元、同比+3.1%，自营线下收入 9.63亿元、同比+16.35%、店均收入同比-6.7%加盟：受金价高位+终端动销较弱影响加盟商黄金产品进货偏谨慎。1H24 加盟收入59.32 亿元、同比-0.74%，店均收入同比-9.4%，其中黄金类店均收入/毛利同比-5.6%/+11.7%。拓店稳健。1H24 周大生品牌门店净增加 124家（Q1/Q2 净增23 家/101 家）至 5230 家，包括加盟门店 112 家（Q1/02 净增18 家/83 家）、自营门店 12 家（Q1/02净增5家/18家）。

    　　盈利预测、估值与评级

持续推进品牌矩阵+差异化IP产品打造。考虑金价高位波动扰动黄金产品终端动销，下调盈利预测，预计24-26 年归母净利润为12.94/14.81/16.62 亿元（前值14.93/16.91/19.07亿元），同比-1.7%/+14%/+12%，对应PE分别为8.5/7.5/6.6倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　终端消费疲软、加盟拓展不及预期、金价大幅波动等。