福莱特(601865)：24Q2盈利能力环比提升 行业冷修加速或缓解供需压力

事件：2024 年8 月27 日，公司发布2024 年半年度报告。2024 年上半年公司实现营业收入106.96 亿元，同比+10.51%；实现归母净利润14.99 亿元，同比+38.14%；实现扣非净利润14.80 亿元，同比+38.37%。

23Q4 公司实现营业收入49.70 亿元，同比+15.22%，环比-13.20%；实现归母净利润7.39 亿元，同比+28.83%，环比-2.78%；实现扣非净利润7.20 亿元，同比+26.05%，环比-5.23%。

24Q2 毛利率环比提升，海外产能盈利优势明显。24H1，公司光伏玻璃业务实现收入96.59 亿元，同比增长9.93%，在营业收入占比为90.31%，毛利率为24.70%。24Q2 公司毛利率为26.45%，环比增长4.98pct，主要系4、5 月玻璃价格环比提升，并且原材料纯碱价格下降以及天然气价格在供暖季结束后下调，促进公司盈利水平环比提升。分区域看，24H1，安徽福莱特和越南福莱特分别实现净利润9.16 亿元、3.22 亿元，净利率分别为14.54%、28.24%，海外产线盈利水平显著高于国内。展望24Q3，根据Infolink，截至8 月21 日，3.0mm/2.0mm 光伏玻璃价格相比6 月底分别下降10%/18%，原材料端纯碱价格下降10%，部分抵消玻璃价格下降影响，总体来看，24Q3 行业疲软或导致公司盈利承压。

光伏玻璃价格下降促使冷修加速，行业供需压力有望缓解。根据卓创资讯，截至8 月22 日，全国在产光伏玻璃产能合计106900 吨/天，行业库存进一步扩大至35 天。供需错配下，光伏玻璃价格在4、5 月略有反弹之后急转直下，全行业盈利受到了严重的挤压。伴随盈利收窄，甚至有些企业处于亏损之际，光伏玻璃的产能，尤其是规模小、使用年限久的产能正在加速冷修。据统计，截至目前，行业已冷修产能超过1 万吨；与此同时，考虑到盈利情况、审批政策及融资成本，很多新投资项目宣布终止或延期。截至24H1 末，公司的总产能为23000 吨/天，其中2600 吨/天已经冷修，此外，国内的安徽、南通项目以及海外项目均处于正常推进状态。展望24Q4，随着10、11 月传统旺季的到来和行业冷修加速，光伏玻璃行业供需压力有望得到缓解，公司盈利能力有望企稳回升。

投资建议：我们预计公司2024-2026 年营收分别为200.15、245.35、321.30 亿元，对应增速分别为-7.0%、22.6%、31.0%；归母净利润分别为22.88、30.09、40.17 亿元，对应增速分别为-17.1%、31.5%、33.5%，以8月29 日收盘价为基准，对应2024-2026 年PE 为17X、13X、10X，公司是光伏玻璃的龙头企业，盈利能力有望企稳回升，维持“推荐”评级。