中国电建(601669)：收入利润增长阶段承压 新能源电站规模快速增长

　　事件

公司披露2024 年半年报，24H1 公司收入2,854 亿元，yoy+1.3%，归母净利润63亿元，yoy-6.5%，扣非归母净利润62 亿元，yoy-5.6%；单24Q2 收入1,451 亿元，yoy-2.2%，归母净利润33 亿元，yoy-12.4%，扣非归母净利润32 亿元，yoy-11.2%。

收入增幅边际放缓，新能源电站投产保持强度24H1 工程承包/电力投资运营/其他收入为2,595/122/123 亿，yoy+1.8%/-0.7%/-5.6%。工程承包稳步增长。电力投资运营中，新能源收入54 亿，yoy+7.8%,整体收入小幅下滑主要受境外业务发电量下滑影响。其他业务收入同比下滑主要系23H2 公司处置部分特许经营权资产。24H1 末公司控股装机28.1GW ，yoy+33%/+6.9GW，其中光伏/风电装机分别+5.3/1.1GW 至8.1/9.0GW。24H1 绿色砂石销售规模可观，销量4813 万吨，收入20.8 亿，对应单价43 元/吨，yoy-16.0%。

    　　24H1 境内外收入分别为2,427/412 亿元，分别yoy+2.0%/-2.1%。

毛利率提升，费用率及减值拖累净利率

24H1 毛利率12.3%，yoy+0.3pct；单Q2 毛利率12.7%，yoy+0.9pct。24H1 工程承包/电力投资运营/其他业务毛利率为9.8%/47.4%/28.0%，yoy+0.5/+2.2/-3.3pct。

电力投资运营盈利改善，主要系新投产项目试运行规模增加及火电项目燃煤价格下降，其中新能源毛利率yoy+0.6pct 至56.3%。其他业务毛利率下降主要系特许经营权业务和砂石销售效益下滑所致。24H1 费用率yoy+0.2pct 至7.7%，主要系管理/研发费用率均yoy+0.1pct 至2.9%。减值损失影响增加、投资收益影响减少（占收入比例分别yoy+0.1/-0.1pct 至1.1%/0.3%），24H1 归母净利率2.2%，yoy-0.2pct；单24Q2 归母净利率2.3%，yoy-0.3pct。

    　　转型效果逐步显现，维持“买入”评级

我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为6,806/7,585/8,540 亿元，yoy+12%/11%/13%；归母净利润分别为143/161/185 亿元，yoy+10%/13%/15%。EPS分别为0.83/0.94/1.08 元/股。水利投资及新能源工程需求景气度均优，公司工程业务增长前景较好。电力运营业务规模快速增长，关注砂石业务积极贡献。维持“买入”评级。