航天电器(002025)：产品结构升级带动盈利能力提升 2024年H1业绩符合预期

　　事件：

公司公布2024 年半年度业绩报告。根据公司公告，公司2024 年H1 实现营收29.21 亿元（yoy-19.31%），实现归母净利润3.85 亿元（yoy-10.00%），实现扣非归母净利润3.59 亿元（yoy-13.09%）。2024 单Q2 实现营收13.08 亿元（yoy-28.85%），实现归母净利润1.60 亿元（yoy-23.36%），实现扣非归母净利润1.50 亿元（yoy-24.16%）。

    　　2024H1 业绩表现符合市场预期。

    　　点评：

传统配套领域市场需求波动影响，2024 年H1 公司营收同比下滑。根据公司公告，2024年H1 公司实现营收29.21 亿元（yoy-19.31%）。1）分产品看，2024 年H1 公司连接器实现收入18.78 亿元（yoy-23.19%），电机实现收入7.54 亿元（yoy-11.85%），继电器实现收入1.38 亿元（yoy-33.96%），光通信器件实现收入0.79 亿元（yoy+23.44%），公司连接器业务孵化出宇航、高速、深水密封、液冷系列等多品类分支，覆盖商业航天、数据中心、深水等多板块应用，持续巩固行业优势地位，贡献营收主要来源；2）分子公司看，苏州华旃稳健经营连接器线缆业务，实现营收7.00 亿元（yoy-12.81%），林泉电机实现营收7.05 亿元（yoy-12.95%），主要系传统配套领域市场需求波动影响。伴随公司募投扩产顺利推进，连接器与电机两类产品扩产叠加主业优势，公司营收有望企稳回升。

产品结构升级带动盈利能力提升，费用端承压不改业绩长期增长趋势。根据公司公告，2024年H1 公司实现归母净利润3.85 亿元（yoy-10.00%），我们分析认为：1）公司产品整体盈利能力提升，2024 年H1 公司毛利率为47.52%，较去年同期增加11.89pcts，分产品看，连接器产品毛利率较去年同期增加13.28pcts 至48.75%，高端连接器销量增加拉动公司产品整体盈利能力提升；2）2024 年H1 公司净利率为15.07%，较去年同期增加1.68pcts，报告期内公司期间费用率为26.69%，较去年同期增加9.66pcts，其中2024年H1 管理费用率和研发费用率为11.23%/12.67%，分别较去年同期增加4.50/4.05pcts。

考虑公司下游市场趋向多元化，叠加股权激励带动管理改善，公司未来盈利能力有望进一步提升，拉动业绩加速回升。

存货及应付账款环比高增，行业高景气保障业绩回升。根据公司公告，截至2024Q2 末，公司存货为14.58 亿元，较2024Q1 末增加45.22%，主要系订单生产所需物料储备增加。

    　　截至2024Q2 末，公司应付账款为20.02 亿元，较2024Q1 末增加10.73%。存货及应付账款环比高增反映公司加速备产，行业高景气保障公司业绩稳健回升。

国内航天连接器核心供应商，核心受益下游高景气。1）军品：公司作为航天产业链核心标的，背靠航天科工集团，是我国各类精确制导武器的主要研发生产单位，在十四五期间将持续受益于科工集团精确制导武器的放量批产；2）民品：5G 建设连接器用量增加+中高端产品进口替代，公司新品用量大、附加值高，进一步扩大收入和利润体量。3）公司持续加大重点科研项目传输一体化互连、高速数据传输互连、高可靠光电互连等新品技术研究和产品开发投入，增强公司产品竞争力。

下调2024-2026E 年盈利预测并维持“买入”评级。考虑到公司股权激励费用摊销导致费用成本上升，我们下调公司2024-2026E 年归母净利润预测为8.7/10.8/13.8 亿元（前值为9.0/11.7/15.6 亿元），当前股价对应PE 为24/19/15 倍。考虑到公司作为国内连接器及微特电机核心供应商，显著受益于产业链下游高景气，随着产能释放及需求释放加速，公司业绩预计持续快速增长，因此维持“买入”评级。

    　　风险提示：军费增速不及预期、市场竞争加剧、下游订单需求不及预期