喜临门(603008：)聚焦优势品类 经营效率提升

公司发布2024 年半年报：24H1 公司实现收入39.58 亿元（同比+4.0%），归母净利润2.34 亿元（同比+5.1%）；单Q2 公司实现收入21.96 亿元（同比-6.0%），归母净利润1.60 亿元（同比-0.6%）。Q2 利润表现平稳，渠道结构持续优化。

床垫&沙发增长稳健，软床整体下滑、零售平稳。我们预计24H1 优势品类床垫延续稳健增长、单Q2 增长环比放缓，软床零售表现平稳、下滑幅度较小，沙发增长较快。核心品类价格韧性较强，我们预计24H1 各品类零售均价下滑幅度较小。

    　　线下渠道优化提质，线上电商&跨境表现稳健。

品牌：我们预计24H1 自主品牌零售业务收入小幅下滑，其中线下下滑较多、线上保持稳健增长，受23Q2 高基数及24Q2 需求疲弱影响，我们预计24Q2 线上&线下渠道增速较24Q1 有所放缓，线下下滑幅度扩大、线上有望保持同比持平。门店持续优化，运营质量提升，截至24Q2 末喜临门专卖店3485 家（Q2 缩减76 家）、喜眠专卖店1630家（Q2 新增4 家）、M&D（（夏图））474 家（Q2 缩减13 家），当前公司聚焦于家装分销&社区门店渠道，喜眠全年开店目标预计较高。

    　　代工：伴随公司对海外客户精准实行分层分级策略，业务拓展顺利，我们预计代加工业务24Q1&24Q2 延续较快增长。

跨境：公司通过Amazon、Wayfair、Walmart 等向美国等地区销售产品，积极推进自主品牌出海，我们预计24H1 公司跨境电商业务快速增长，24Q2 延续稳健增长。

自主品牌工程业务：公司推进客户结构及业务模式优化、提升经营质量，预计酒店装修业务增长稳健；此外伴随线下旅游场景恢复，预计酒店床具业务实现高增。我们预计24H1 公司自主品牌工程业务收入增长靓丽，单Q2 保持快速增长。

精细化运营下，净利率稳步向好。24Q2 公司毛利率为35.8%（同比-1.2pct），归母净利率为 7.3%（（ 同比+0.4pct），净利率稳步提升。24Q2 销售/ 管理/ 研发费用率分别为19.6%/5.3%/2.1% （ 同比+0.3pct/-0.1pct/+0.1pct），基本保持稳定。营运能力方面，24Q2 经营性现金流净额为1.54 亿元（同比-2.76 亿元），存货周转天数为69 天（同比-24 天），应收账款周转天数为45 天（同比+1 天），应付账款周转天数104 天（同比+6 天），较为健康。

盈利预测与投资评级：公司国内线下和电商同步扩张，海外代加工和跨境业务增长提速经营稳步向好。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为5.2 亿元、6.2 亿元、7.3 亿元，对应PE 为10X、8X、7X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：地产下行超预期、消费复苏低于预期、行业竞争加剧。