三一重工(600031)：海外市场推进顺利 受益内需周期开启

　　业绩简评

8 月29 日，公司发布24 年中报。24H1 公司分别实现收入、归母净利润387.38、35.75 亿元，同比-1.92%、+5.08%；单Q2 来看，24Q2 公司分别实现收入、归母净利润210.76、19.93 亿元，同比-2.92%、+5.52%，符合市场预期。

    　　经营分析

海外收入占比超过6 成，带动整体盈利能力提升。根据公告，23年公司海外收入达到235.42 亿元，同比+4.79%，海外收入占比达到62.23%，同比+5.95pcts。分地区来看，亚澳、欧洲、美洲、非洲分别实现91.7/82.7/37.9/23.1 亿元收入，yoy+2.55%/+1.08%/-4.19%/+66.71%；全球化战略进展顺利。海外市场盈利能力更强，拉动整体盈利水平，根据公告，公司海外市场毛利率为31.57%，比国内市场毛利率高8.54pcts； 24H1 公司整体毛利率达到28.24%，同比+0.03pcts，随着海外市场占比持续提升，公司整体盈利能力有望进一步优化。

国内挖机市场复苏，公司充分受益国内土方机械上行周期。根据中国工程机械工业协会数据，24 年M3-M7 国内挖机销量分别为15188/10782/8518/7661/6234 台， 同比+9.3%/13.3%/29.2%/25.6%/21.9%，国内市场挖机销量连续五个月实现增长。公司作为国内挖掘机龙头，连续13 年蝉联国内市场销量冠军，有望充分受益国内挖机市场复苏。

销售、管理费用控制良好，研发费率稳中有降。24H1 公司销售费率、管理费率、研发费率分别为7.86%/3.35%/6.69% ， 同比+0.38pcts/+0.09pcts/-0.51pcts，公司费用端控制良好，研发费率有所压缩。

    　　盈利预测、估值与评级

我们根据公告调整公司盈利预测，预计24-26 年公司营业收入为783.44/877.24/1011.63 亿元，归母净利润为62.89/90.22/119.15亿元，对应PE 为21/15/11X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

下游地产、基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。