中国银河(601881)：业绩同比降幅收窄 投行收入增势喜人

事件：中国银河发 布2024年半年报。2024H1营收同比-1.88%（2024Q1同比-17.06%）；归母净利润同比-11.16%（2024Q1 同比-27.46%）；加权平均ROE3.63%，位居已披露数据的上市券商前列，同比-1.47pct。Q2 单季度营收同比+13.26%；归母净利润同比+2.46%，增速双双由负转正。公司2024 年中期拟每股现金分红0.084 元（含税），分红比例为20.93%。

    点评：经纪、信用收入承压，投行、自营、资管收入改善。

经纪业务收入下滑，客户数量再创新高。2024H1 市场股票基金交易额同比-7.62%，A 股日均成交额同比-8.5%，新发“股+混”基金规模同比-26.90%。在此背景下，公司经纪业务收入25.10 亿元，同比-12.99%。

代理买卖证券业务净收入/交易单元席位租赁收入/代销金融产品业务收入/期货经纪业务净收入分别为29.86/0.79/1.54/2.19 亿元，同比-5.53%/-42.50%/-40.17%/+20.70%。公司进一步夯实客群基础，2024H1末客户总数突破1600 万户，同比+6.7%，站上新的台阶。

投行收入增势喜人，债销规模同比提升。2024H1 公司投行收入2.66 亿元，同比+42.17%。①股权方面：市场IPO 规模同比-84.5%，再融资规模同比-72.4%。在A 股IPO、再融资持续收紧态势下，公司完成2 单上市公司收购财务顾问项目、3 单新三板推荐挂牌项目、2 单新三板定向发行项目。截至8 月29 日，公司IPO 储备项目43 个，位于行业第29名。②债券方面：市场债券承销同比-2.22%。公司债券承销规模2035.44亿元，同比+22.1%，市场排名第7。其中，地方政府债承销规模1066.44亿元，市场排名第5；金融债承销规模523.37 亿元，市场排名第10。

资管业务收入上行，资管规模边际回升。2024H1 公司资管业务收入2.28亿元，同比+2.14%。2024H1 末，全资子公司银河金汇受托资产管理规模1017.44 亿元，同比-8.21%，但较年初+7.59%。其中，集合、单一、专项规模分别为556.84/ 453.03/ 7.57 亿元，分别较年初+36.76%/-13.14%/ -55.29%。

自营业务收入增长，金融投资规模扩张。2024H1 同花顺全A/中债综合财富指数分别-7.91%/+3.76%，在此背景下公司自营业务收入49.25 亿元，同比+5.57%。截至2024H1 末，公司金融投资资产规模3978.31 亿元，同比+2.76%，其中其他权益工具投资和交易性金融资产贡献了主要增量。此外公司卖出回购金融资产规模1818.37 亿元，同比-5.34%。

信用业务收入承压，但整体风险可控。2024H1 公司信用业务收入18.39亿元，同比-16.58%。截至2024H1 末，市场两融规模同比-6.77%；股票质押业务规模同比-21.74%。公司融资融券余额为740 亿元，同比-7.27%，市占率5%,平均维持担保比例238%；股票质押业务待购回余额为204 亿元，同比+14.61%，平均履约保障比例238%，整体风险可控。

盈利预测与投资评级：去年以来，公司正式实施新一轮战略发展规划， 明确“金融报国、客户至上”的使命和“打造国内一流、国际优秀现代投行”的目标，纵深推进“五位一体”战略，构建“三化一同”的体制机制。投行、机构业务有望迎来发力，头部优势或将进一步凸显。公司作为头部券商未来或受益于监管层支持券商通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强的政策。我们预计2024-2026E 归母净利润分别为84.53/97.32/107.38 亿元， 对应2024-2026E PB 为0.85/0.83/0.80X，维持“买入”评级。

    风险因素：市场竞争加剧，政策落地不及预期，市场波动加剧等