中国太保(601601)2024年中报点评：净利润超预期高增 产险COR全面优化

　　事项：

2024H1 公司实现归母净利润251.32 亿元，同比+37.1%；归母营运利润197.38亿元，同比+3.3%。寿险方面，2024H1 实现新业务价值90.37 亿元，同比+22.8%，新业务价值率同比+5.3pct 至18.7%。产险方面，综合成本率达到97.1%，同比-0.8pct。2024H1，公司实现净/总/综合投资收益率1.8%/2.7%/3.0%（未年化），同比-0.2pct/+0.7pct/+0.9pct。

    　　评论：

得益于预定利率下调与报行合一，新业务价值率驱动实现NBV 高增。2024H1太保寿险实现规模保费1701.05 亿元，同比+0.3%，其中新保业务同比-11.8%至490.20 亿元。2024H1 太保寿险实现新业务价值同比+22.8%至90.37 亿元（可比口径下同比+29.5%），主要得益于新业务价值率的提升，同比+5.3pct 至18.7%。我们认为，新业务价值率的提升主要来源于预定利率下调与报行合一。

从产品结构看，传统险占比同比+3.4pct 至62.6%，分红险同比-3.2pct 至22.4%，万能险同比+1.4pct 至9.6%，短期意外和健康保险同比-1.6pct 至5.4%。

代理人渠道量价齐升，银保渠道以价驱动NBV 增长。2024H1，代理人渠道实现规模保费1362.11 亿元，同比+2.0%，占比同比+1.3pct 至80.1%。其中，新保业务同比+10.0%至245.20 亿元，新业务价值同比+21.5%至72.19 亿元。在高基数背景下代理人渠道依旧能够保持新单增长的原因主要在于代理人改革成效，月均保险营销员同比-16.4%至18.3 万人，但月均核心人力实现增长，同比+0.8%至6.0 万人。同时核心人力质效显著提升，月人均首年规模保费同比+10.6%至6.46 万元，月人均首年佣金收入同比+4.2%至8219 元。银保渠道实现规模保费219.22 亿元，同比-1.0%，主要是因为受报行合一影响，新保业务同比-30.4%。但新业务价值率同比提升5.6pct，支撑NBV 实现同比+26.5%至17.48 亿元。

产险增速保持景气度，主要险种均实现COR 优化。2024H1，太保产险实现原保费同比+7.8%至1118.03 亿元；COR 同比-0.8pct 至97.1%。其中，综合赔付率同比-0.8pct 至69.6%，综合费用率维持在27.5%。1）车险方面，2024H1 原保费同比+2.8%至521.67 亿元，其中新能源车险保费同比+41.7%。COR 同比-0.9pct 至97.1%，贡献承保利润15.42 亿元。费用端改善抵消了赔付端受自然灾害频率加大的影响，赔付率同比+0.6pct，费用率同比-1.5pct。2）非车险方面，整体原保费2024H1 同比+12.7%至596.36 亿元，贡献主要增速，COR 同比-0.7pct 至97.2%。分险种看，按承保利润贡献程度依次是：企财险同比+22.6%至45.42 亿元，COR 同比-1.2pct 至94.1%，贡献承保利润2.30 亿元。农业险同比+9.8%至136.50 亿元，COR 同比-0.3pct 至97.8%，贡献承保利润1.84 亿元。责任险同比+11.8%至124.59 亿元，COR 维持在99.4%。健康险同比+21.4%至161.32 亿元，COR 同比-0.4pct 至100.8%。

净投资收益率下行，总/综合投资收益率上行。截至2024H1，集团投资资产较上年末+9.2%至24560.27 亿元。2024H1，公司实现净/总/综合投资收益率1.8%/2.7%/3.0%（未年化），同比-0.2pct/+0.7pct/+0.9pct。我们认为，净投资收益率的下降主要来源于长端利率下行带来的再投资风险，总/综合投资收益率的上行则主要来源于公允价值变动带来的正向贡献，其中公允价值变动损益对总投资收益的贡献同比+292.7%至209.45 亿元。

增配债券拉长久期，减持基金、增持FVOCI 股票提高报表稳定性。配置结构上，截至2024H1，债权类金融产品占比较上年末-0.7pct 至73.8%，主要来自债权投资计划与理财产品投资合计环比-4.0pct 至14.2%，此外债券环比+3.9pct至55.6%。公司通过固收类资产进一步拉长整体久期，固收久期环比+0.8 年至10.2 年。股权类金融产品占比较上年末+0.4pct 至14.9%，其中股票环比+0.6pct至9.0%，基金占比环比-0.1pct 至2.2%。股票资产中，FVOCI 类资产占比环比+6.4%至20.8%。

投资建议：2024H1，公司实现新业务价值持续高增，产险在自然灾害加剧的背景下逆势实现主要险种COR 全面优化，投资端在Q2 市场震荡背景下依旧实现总投资收益率上行。向前展望，我们认为“长航”转型将持续赋能太保寿险多渠道经营韧性，产险预计保持高质量发展。我们上调2024-2026 年EPS 预测值为3.6/4.0/4.2 元（原值为3.3/3.6/4.0 元），2024 年目标PEV 为0.60x，对应2024 年目标价为36.56 元，维持公司“推荐”评级。