恒林股份(603661)：24H1跨境电商强势发展 制造业务稳定增长

24H1 公司实现营业收入48.0 亿元，同比+31.9%；归母净利润/扣非归母净利润2.2/2.2 亿元，同比-16.2%/ -9.2%，每股收益为1.6 元。跨境电商强势发展带动24H1 营收增速亮眼，会计口径变更、海运费波动、公司经营战略调整共同带来盈利能力的下滑，还原口径后毛利率跌幅明显收窄。

跨境电商强势发展，24H1 营收增速亮眼。24H1 公司实现营业收入48.0亿元，同比+31.9%；归母净利润/扣非归母净利润2.2/2.2 亿元，同比-16.2%/ -9.2%，每股收益为1.6 元。24Q2，公司实现营业收入24.5 亿元，同比+ 25.7%；归母净利润/扣非归母净利润1.2/1.2 亿元，同比-36.3%/-29.2%。营业收入增长主要系公司跨境电商业务的高速增长，ODM/OEM 制造业务保持稳定。

会计口径变更、海运费波动、公司经营战略调整共同带来盈利能力的下滑，还原口径后毛利率跌幅明显收窄。24H1 毛利率同比下滑主要系海运费高企、公司将平台佣金和尾程费用由销售费用项调整为营业成本项及为抢占市场份额增加外购产品并调整产品定价，若将会计口径还原，毛利率降幅收窄。24H1 公司实现毛利率21.2%，同比-2.6pcts，净利率5.0%，同比-2.5pcts。单24Q2，公司实现毛利率17.7%，同比-5.0pcts，净利率5.2%，同比-4.6pcts。费用端，24H1 公司期间费用率为15.5%，同比+0.7pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率为8.9%/4.1%/2.1%/0.4%，同比+0.8/-1.2/-0.8/+1.9pcts。24Q2 公司期间费用率为11.7%，同比+1.0pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.7%/4.6%/2.3%/0.15%，同比-2.2/-0.9/-0.7/+4.8pcts。销售费用上升主要系公司市场推广费与销售业务费提升，财务费用上升主要系汇兑收益明显下降。

跨境电商收入翻两番，其中亚马逊在新品拓张战略下基本盘稳固，新兴平台增势亮眼。24H1 公司跨境电商业务（经口径调整，剔除Nouhaus）实现营业收入16.9 亿元，同比+240.9 %，占比35%，制造业务（OEM/ODM）实现营业收入24.6 亿元，同比+10.6%，占比51%。跨境电商业务中，亚马逊平台通过持续拓新品保持稳定增速，在TikTok、Temu 等新兴渠道上也凭借较高性价比的产品及较优异的爆品打造能力实现高速增长。

公司提升本地化的服务能力并坚持全球化的制造布局，跨境电商竞争壁垒持续加深。近期公司的控股子公司租赁位于美国新泽西州林登市的仓库，租赁面积25 万平方英尺（约2.3 万平米），租赁金额1,731.35 万美元（含税，约1.2 亿元），在过去12 个月，公司累计租赁7 个海外仓（不含本次租赁），面积合计约280 万平方英尺（约26 万平方米），履约能力得到进一步提升。此外，公司越南产能占比提升，规模效应使其于今年实现盈亏平衡，未来随着占比进一步提升，性价比优势有望愈发凸显。

公司为轻工品类出海龙头企业，代工业务壁垒深厚，同时公司抓紧跨境电商风口，积极布局亚马逊、Tik Tok 等平台，以性价比实现突围，为公司业绩提供另一增长动能。考虑到公司跨境业务的强劲增长，我们上调收入预期，同时考虑到海运费及行业竞争加剧影响，小幅下调利润预期，预计公司24-26 年将分别实现收入104.2/125.4/148.9 亿，同比增长27%/20%/19%；分别实现归母净利润5.1/6.4/7.5 亿，同比增长95%/25%/18%（24 年利润预计实现较高增速主要系23Q4 因计提各项减值损失利润基数较低）；对应24 年PE 为8.2 倍，维持 “强烈推荐”评级。